2020年3月2日 星期一

金沙(1928)2019年全年估值更新,現價合理下限,可考慮分注買入(2020年3月2日)


前陣子金沙出了全年業績,小薯很快的看了一遍,了解一下金沙過去一年的經營情況,跟小薯的預期差不多,不過就沒有派未期股息。今天就跟與大家分享一下金沙(1928)的估值。(建議先了解的金沙全年的表現,才決定你的買賣策略)

根據金沙公布的2019年全年業績,2019年全年收益為88.1億美元,較2018年增長約1.7%,與澳門整體博彩毛收入下跌同比3.4%市場相比,算是有些交侍。全年經調整EBITDA為31.9億美元(相等於約248.7億港元),較2018年增長約3.7%。


金沙城中心跌幅特別厲害,是因為金沙正把金沙城中心翻新、擴建及重塑為一處新的綜合度假村目的地 — 澳門倫敦人,從而影響了金沙城中心的酒店和賭場收益。

小薯在2018年11月時曾在金沙第三季業績公佈後進行了一次估值更新(請看:《金沙(1928)2019年第三季估值更新,現價合理可繼續持有(2019年11月12日)》,那時小薯提及:「簡單並保守預計第四季跟第三季的最低值一樣,加上首九個月實際業績,則預計2019年全年經調整EBITDA為31.15億美元(相等於約245.4億港元」,這個預估較2018年的241.1億港元增長1.78%,但較半年結預估的 31.59億美元(相等於約246.4億港元)為低,這反映了整個賭博業在下半年表現較差,而現實上也因中國增長減慢而導致整個澳門賭業走下坡的情況一致。

當時基本上市場的情況從博彩毛收入了解到,即使12月經營情況有顯著提升,第四季的業績也不會有很好的增長,所以用一個較保守的估計。

2020年的情況,相信大家都知道澳門要求所有賭場關閉以防控COVID-19冠狀病毒,所以金伙沙也特意報告相關情況:
  • 「於二零二零年二月四日,澳門政府宣佈於二零二零年二月五日暫停澳門的所有娛樂場業務,包括本集團的娛樂場業務。於二零二零年二月十七日,澳門政府宣佈澳門娛樂場業務於二零二零年二月二十日恢復,包括本集團的娛樂場業務。」
  • 「若干旅遊限制現時仍然生效(其重大影響訪澳旅客的數目),例如有關前往澳門的中國個人遊計劃、港澳客輪碼頭關閉及其他對來自中國內地旅客的入境旅遊的限制。澳門特別行政區政府旅遊局披露,與二零一九年農曆新年同期相比,於二零二零年一月的農曆新年首七天,由中國內地前往澳門的訪客總數下降83%。」
  • 「由於該等狀況變化不定,本集團的綜合經營業績、現金流量及財務狀況將受到重大影響,惟無法於本公告刊發時合理估計有關影響。」

雖然受到COVID-19冠狀病毒影響,不過金沙管理層仍然有信心:「我們對日後發展充滿信心。隨著亞洲經濟發展、創富增長及對旅遊及娛樂的需求持續增加,我們將受惠於傲視同儕的投資及無可比擬的規模,擁有強勁的內部增長前景。」

小薯為金沙估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。

EBITDA的估計:

因為經濟環境較為負面,所以小薯假設金沙的EBITDA下年沒有增長,與2019年一樣。

就股息的估計:

2020117日,公司宣派了中期股息每股0.99港元(相等於0.127美元),並已於2020221日派付。有讀者可能擔心公司因受關閉賭場而減少派息,畢竟金沙也有減少派息的前科,小薯建議大家看看以下數據:

百萬美金
自由現金流
股息派付
現金結存
2015
703
2,071
1,291
2016
1,196
2,070
1,294
2017
2,162
2,067
1,250
2018
2,517
2,052
2,689
2019
2,058
2,051
2,489



大家可以看看,假設未期息依舊是每股1港元,總派付則大約1億美元,對公司是否一個沉重負擔,大家可以自行斷定,下個月就可以了解管理層對未來環境的想法了!

小薯估計金沙:

  • EV/EBITDA角度分析,2020年的合理價約HK$36 ~ HK$51
  • 股息角度分析,2020年的合理價約HK$30 ~ HK$46
  • 將兩個角度的估值作簡單平均,2020年的合理價約HK$33 ~ HK$48(較合理的估值為HK$40.5以下)

以兩個角度看,2020年的估值簡單平均的估值範圍是HK$33 ~ HK$48,而兩種估值方法小薯也會參考。因為金沙跟銀娛不同,投資金沙的,主要為了股息,並附以金沙的發展潛力並中長持有。意味以2020228日收市價HK$36算是合理區域下限,有貨的可以繼續持有並再下跌時加注,如果沒有貨,現價可考慮分注吸納。

可是,如果以目前的經濟環境,賭業整個行業可能中短期受壓,投資者對未來賭業的前景不太大樂觀,而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定,小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納,或者待疫情稍為緩和時再作投資決定

金沙最新估值計算:

EV/EBITDA角度分析
  • 發行股數 = 8,088,352,216
  • 少數股東權益 = 0億美元
  • 帶息負債 = 56.08億美元 (~437.42億港元)
  • 銀行結存 = 24.86億美元 (~193.91億港元)
  • 未發股息 = 80.1億港元
  • 假設2020年預測全年的調整 EBITDA2019年一樣, 31. 9億美元 (~248.82億港元)


過往10年平均年未EV/EBITDA17.1,中位數為15.3,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA13 ~ 18(因為同時考慮過往行業低谷的狀況)

合理企業價值為248.82億港元x13 =3,234億港元 ~ 248.82億港元x18 = 4,479億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)
= 3,234億港元~ 4,479億港元- 0億港元 – (437.42億港元 + 80.1億港元 - 193.91億港元)
= 2,911億港元 ~ 4,155億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
=2,911億港元 ~ 4,155億港元/ 8,088,352,216
= HK$36 ~ HK$51(較合理水準則HK$43以下,意味以2020228日收市價HK$36算是合理區域下限)

以股息角度分析

小薯2019年全年派息依舊是HK$1.99

過往5年平均年未周息率為5.3%,中位數為5.2%,再近月考慮港美的無風險利率漸趨平,小薯相應調整了預計周息率至6.6% ~ 4.3%

合理價 = 基本派息 / 周息率
= HK$1.99 / 6.6% ~ 4.3%
= HK$30 ~ HK$46 

(較合理水平則要HK$38以下,意味以2020228日收市價HK$36算是較為合理,同時較EV/EBITDA計算的估值為低,意味市場除了給予金沙的股息給予價值外,也為他的前景給予一個肯定。)


作者:80後小薯的投資人生
小薯其他平台原創專欄: 知名內地財經平台-雪球


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5 則留言:

  1. 小薯兄, 請問過往10年平均年未EV/EBITDA 可在哪些網站找到? 謝謝分享

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  2. 二當家兄,不用客氣。

    貓哥,你可以從morning star裡面找到5年至10年的EV/EBITDA,不過小薯通常會自己計一遍,因為這些財務資訊提供者通常有一個問題,就是會修改每個公司的獨特的財務報表,以適合他們預先創建的模板,就有可以出現數字上有所偏差。

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  3. 小薯兄你好,請問在金沙最新估值計算中,帶息負債指借貸總額嗎?(2019年財報p.174),銀行結存指年末的現金及現金等價物嗎?(p.43,數值有出入,不是24.71億嗎?),未發股息應該指p.45吧,另外,EV/EBITDA過往十年平均怎樣計?或怎樣找呢?可以給我morning star那網頁找呢?有待謝謝!

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    1. kawanseng兄,

      金沙這個case,帶息負債是指借貸總額,現金及現金等價物是指現金及現金等價物加受限制現金,未發股息你引述的數字是對的。

      morning star的網頁是https://www.hk.morningstar.com/ap/main/default.aspx

      刪除

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