2019年11月12日 星期二

金沙(1928)2019年第三季估值更新,現價合理可繼續持有(2019年11月12日)


不知昨天大家有沒有,或者返不返到工?小薯就沒有在工作崗位了!昨天的文章小薯希望讓沒有上班的各位多些東西交流,所以寫得特別多,特別詳細(不過,這篇文章沒有太多人看和分享,小薯平時不太介意,但今次是很失望)。

今天,1112日,第二天不在工作崗位,小薯又再這一刻出文跟大家分享。今次,誠墾希望理解小薯文章的人看後搶下沙發,分享給大家,FBTG也行,小薯希望有更多人在某時段看文(當然也希望順手些牙一下昨天的文)。如果多人看,有人要求,在1113日,小薯或者會寫一下理念性的東西,跟大家交流一下(始終都寫了兩天硬橋硬馬的估值)。

根據金沙公佈的2019年第三季業績淨收益總額較2018年第三季減少1.9% 21.1億美元,按季下跌1.4%娛樂場淨收益為16.7億美元, 與去年同期一致,但按季下跌2.2%經調整物業EBITDA7.55美元,與去年一致

娛樂場細分細項,業績寫:「儘管整體澳門博彩收益總 額於季內下跌,中場持續錄得強勁增長。中場博彩收益較去年增加9%,中場博彩桌及 角子機以及高端中場及中場分部亦強勁增長。」實際上是如何,今次1112不工作天的特別分析:


可見,金沙與銀娛也同一命運,淨收益下跌的死因是在貴賓廳,而小薯對這個死因的看法,就請看《銀娛(00272019年第三季估值更新,現價合理可繼續持有(20191111日)》了!

再特別分析每一個娛樂場:


大家這部分就自行再詮釋了,不過能給大家兩個資訊:
  • 金沙城中心正翻新、擴建及重塑為澳門倫敦人,將於2020年及2021年分階段完成
  • 澳門百利宮毗鄰澳門四季酒店的大樓正翻新,預期於2020年第一季完工

小薯為金沙估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。2019年已經到了11月,投資者大多看2020年了,所以根據第三季業績,同時對2020年的預期,小薯估計金沙:
EV/EBITDA角度分析,
  • 2019年的合理價約HK$36 ~ HK$50
  • 2020年的合理價約HK$37 ~ HK$53

股息角度分析,
  • 2019年的合理價約HK$29 ~ HK49
  • 2020年的合理價約HK$29 ~ HK49

將兩個角度的估值作簡單平均,
  • 2019年的合理價約HK$33 ~ HK$50(較合理的估值為HK$41以下)
  • 2020年的合理價約HK$34 ~ HK$51(較合理的估值為HK$42以下)

2019年的全年經調整 EBITDA估計約31.4億美元(約245.4 億港元),即較201830.8億美元(約241.1億港元)上升1.8%(詳細請看下文)。小薯就2020年的EBITDA會較2019年上升5%,其預估思維與銀娛的差不多。

當時,金沙的增長沒有銀娛那邊高,但期望下年金沙城中心和澳門百利宮翻新後會有所幫助。

回到估值,以兩個角度看,2019年及2020年的估值簡單平均的估值範圍是HK$33 ~ HK$50HK$33 ~ HK$51,而兩種估值方法小薯也會參考。因為金沙跟銀娛不同,投資金沙的,主要為了股息,並附以金沙的發展潛力並中長持有。

意味以2019年11月11日收市價HK$39,算是合理了,有貨的可以繼續持有,如果沒有貨,現價可考慮分注吸納。可是,如果以目前的經濟環境,賭業整個行業可能中短期受壓,投資者對未來賭業的前景不太大樂觀,而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定,小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納,或者待一些行業數據至待新的業績公布后再作投資決定。

好的行業也會受大圍經濟影響,目前可能仍然是黑暗,不過只要頂住心理,確定了優質公司,之時,破曉一刻,就是作為投資者開始成果的一刻!


金沙最新估值計算:

EV/EBITDA角度分析
  • 發行股數 = 8,082,065,841
  • 少數股東權益 = 0億美元
  • 帶息負債 = 56.2億美元 (~438.36億港元) [2019630日數據]
  • 銀行結存 = 17.98億美元 (~140.24億港元) [2019630日數據]
  • 未發股息 = 0億港元

2019年預測全年的調整 EBITDA 為:
  • 第一季:8.58億美元(約67.2億港元)
  • 第一季:7.67億美元(約60.0億港元)
  • 第三季:7.55億美元(約59.1億港元)
  • 第四季:7.55億美元(約59.1億港元)(簡單並保守預計第四季跟第三季的最低值一樣)
  • 全年:31.35億美元(約245.4億港元)

過往10年平均年未EV/EBITDA17.3,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA13 ~ 18(因為同時考慮過往行業低谷的狀況)

合理企業價值為245.4億港元x13 =3,190億港元 ~ 245.4億港元x18 = 4,417億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)
= 3,190億港元~ 4,417億港元- 0億港元 – (438.36億港元 + 0億港元 - 140.24億港元)
= 2,892億港元 ~ 4,129億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
=2,892億港元 ~ 4,129億港元/ 8,082,065,841
= HK$36 ~ HK$50(較合理水準則HK$43以下,意味以20191111日收市價HK$39算是合理區域下限)

以股息角度分析
小薯維持2018年結時全年派息估計為HK$1.99,而基本上利用股息角度分析的估值沒有大變化,大家可以參考《金沙2018年全年估值更新,現價合理可繼續持有(201932日)


作者:80後小薯的投資人生
小薯其他平台原創專欄: 知名內地財經平台-雪球


免責聲明
本網頁純屬個人網誌,一切言論純屬個人意見及經驗分享。小薯不是證監會持牌人士,不會提供亦不是提供任何投資意見,小薯或任何人等的一切言論,並不構成任何投資買賣的要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦。另本人無法保證有關內容的真確性和完整性。
小薯或持有本網誌所提及的公司或資產的長倉及短倉及衍生工具 , 並會在亳無預料下買入及賣出。小薯在撰文時會儘量保持客觀公正,但對所持有的資產內容亦可能有較偏頗的論述。投資涉及風險,讀者應考慮該投資是否適合閣下的個別情況,務請讀者運用個人獨立思考、求證、分析,讀者一切的投資決定以及該投資引致的收益或損失,概與本人無關。

版權及知識產權
本網頁的內容,包括但不限於所有文本、平面圖像、圖表、圖片、照片以及資料或其他資料的彙編,均受版權保障。本人是本網頁內所有版權作品的擁有人。除非預先得到本人的書面授權,否則嚴禁複製、改編、分發、發佈或向公眾提供該等版權作品。歡迎向本人申請授權發佈或向公眾提供本網站的內容。

8 則留言:

  1. 多謝小薯兄的估值分享!
    請問在計算過去年末股息率時, 年末收市價應該是取yahoo的按拆股調整收市價抑或是按股息和拆股調整的收市價才比較準確?

    回覆刪除
  2. 另外,賭牌將於2022年重新再發牌,請問薯兄分享下 _

    回覆刪除
  3. 小薯兄,小弟新黎報到,雖然對賭場股沒有興趣,但欣賞你的分析,獲益良多

    回覆刪除
  4. 啊原兄,小薯會用找回當天未經調整的收市價。
    因為財報報表上顯示的股息,並沒有為之後拆股做調整。

    回覆刪除
  5. Oscar兄,你這個問題很難答,老實說,小薯不知道2022年重新再發牌的情況。
    不過,博彩直接稅佔澳門政府2018年總收入近80%,而文娛博彩及其他服務業佔總就業人口24.7%。
    如果澳門把賭牌收回,肯定對澳門社會有很大影響,同時相信也會影響未來的投資者的信心。
    所以,小薯估計澳門政府有可能
    1. 6個賭牌統一做正牌(不再分正副)
    2. 付一次性的續牌費
    3. 調高博彩稅稅率
    4. 引入新的玩家。

    另外一個可能是把所有賭牌收回,讓市場拍賣,結果也是6大賭場做回(你看香港的電信行業)。

    回覆刪除
  6. SWAN兄,多謝你的留言,你的贊賞是對小薯的鼓勵,寫更多好文。

    回覆刪除
  7. 多謝小薯兄分享。請問小薯兄的安全邊際是以哪一個數值計算?例如以2020年較合理的估值$42計算,20%安全邊際是42*0.8=33.6。謝謝小薯兄。

    回覆刪除
  8. 小明、兄,小薯會以2020年去計算。

    回覆刪除

用牙膏牙刷,同你講投資(2021年6月6日)

  今日,有谷友傳了上面果條問題出來,小薯真心覺得幾得意,想同大家開心些牙( SHARE )下。   其實呢條問題,係考緊係經濟學 101 既問題(如果有讀經濟可以玩下),主要係關於 Complement product (互補產品)既 concept 。先給幾個經濟學 co...