聖誕鐘，騰訊派京東（商業邏輯篇）

上一篇講完了騰訊派京東的會計處理。老實說，會計數計是這樣計，但我們更想明白騰訊會這個操作背後的商業邏輯：

稅務安排

小薯不熟悉國內的稅法，不過這個操作可能涉及稅務安排：

• 理論上Huang River Investment Limited作為一間BVI公司，其收益應該不會徵收中國企業所得稅。不過，假設Huang River Investment Limited的「分佔聯營公司及合營公司盈利╱（虧損）淨額」被視同源自內地，要交中國企業所得稅，而公司享有中國企業所得稅將由1     5% 升至25%，那現在減持，公司就可以減低將來的稅負（需要知分佔聯營公司盈利是沒有現金的，但交稅卻要現金）。當然，如果Huang River Investment Limited不需要就分佔盈利交稅，這個原因就不會成立。
• 內地個人是有資本增值稅（企業就交中國企業所得稅），計法是出售股票的收入減去購買股票的成本就是資本增值部分。問題出來了，現在派股，派股部分算不算是「賣股收益」？如果不算（因為沒有正式賣出，未實現利潤），那就意味公司把稅負轉移到股東身上。如果算（視同在市場賣出再由股東買入），那為何不直接找人接股，賣了收錢再派錢給股東？

減持京東

騰訊想減持京東，但苦冇對策：

• 首先騰訊點解會想減持京東？

• 覺得京東現時股價開始高估，所以減持（以騰訊的投資策略，小薯認為機會不大）；
• 覺得京東有機會變質，前景沒有以前那麼好（而家京東沒了微信的「壟斷地位」，可能騰訊覺得京東唔夠BABA打，所以見好就收）；
• 釋放價值，因為這個動作，京東在騰訊裡就會清除了「集團持股」折讓, 反映實際市場價值（如果是真的有這個投資輬轉向，那未來PDD、美團就要小心了）；
• 想「共富」但唔想出錢，派股就是一個好選擇；
• 向政府釋出善意：「我唔會自己做皇，搞派系山頭，只會造王將人民帶上來後，再分給人民讓人民「富起來」。
• 減少盈利，以避免被監管盯住（小薯認為機會不大，原因第三點解析）
• 14.7%京東股份，其實無可能在open market賣出，一來散戶接唔到咁多貨，二來騰訊減持又會導致股價下跌，對出售價有負面影響（slippage effect），造成惡性循環
• 如果在場外找買家呢？通常場外買家都會要求折讓買股，加上而家中概股血流成河，找買家未必這麼容易。找境外機構？你勾結外國勢力，政府批唔批你？找內地機構？內地人都知咩事，肯唔肯買都成問題，就算肯買都可能要大折讓。
• 由京東回購行不行？京東2020年經營活動現金流425億元，9月底現金880億加短期投資物1023億元，要京東回購值980億元的14.2%股票，京東那有錢？難道真的要為回購賣投資物，去配股，去發債，但那就不符合京東股東利益吧！
• 現在派給股東，可以減持之餘，又可以加大京東股份流通量，可以真正的市價減持。

騰訊想做低盈利，以避免被監管盯住

• 老實說，這個是一個「覺得」的想法，是因為大家被監管嚇怕了，就把所有的公司行動都從規避監管的角度去看。
• 如果這個原因，如果好像上一篇所說，這次分派會有近768億元一次性收益，為何又要做這次分派？就是因為收益這麼大，才要於2021年做！雖然個整派股行動要到1月才全部確定，但可能在12月底因為公司主這個動作而於2021年財年就確認上述收益，而不是2022財年才確認。
• 2021年較2020年底，中概股出現什麼情況，大家都有切膚之痛！相信騰訊都會有不少的公允價值虧損或者減值撥備，這些數就剛好可以蚪對沖分派京東帶來的收益！
• 另外，如果是想做低未來盈利，有人會說與其通過減持京東去減低盈利，不如其他big bath的方法去做減低盈利？
• 2020年稅前，並剔除其他收益淨額，大約1,229億元；以京東2020年分成84億元，佔6.9%。其實金額不是太大，加大及市場推廣開支（好似BABA咁，投資性的支出）或者一般及行政開支，可以offset到個京東分成。因是這些動作不用錢嗎？如果用會計手法處理，例如：調整折舊率、做減值，但弄得一年，第二年，第三年呢？
• 最後，小薯其實想講，如果公司用—定下三流手法去操縱盈利（而不講小股東知道），撫心自問，你覺得這個管理層信得過嗎？管理層是公司很公司的一環，如果有投資騰訊而竟然容許這事發生，小薯真的很懷疑你的投資邏輯！
• 現在這個分派方法，至少將京東持股的釋放價值出來！同時，既然減低盈利有其他方法做，為何還會減持京東，派京東股票？這意味著，減低盈利其實不是減持京東的原因，而是有其他原因，而既然決定得減持京東，那就是回到第二點的選擇！

如果持有騰訊，可以點做？

• 先利申，小薯是持有騰訊股份
• 薯會選擇繼續持有騰訊，期望他會回購股份，另外把PDD、美團、SEA LIMITED等的價值逐步釋放出來
• 京東會擇時賣出。如果大家有看PATERON會員限定的阿里巴巴2022年財年第二季度業績分析，就會了解，小薯不太喜歡PDD、京東的商業模式（所以如果騰信也把PDD賣掉就好！）。