睇人仆街最開心系列（三）：死牛一面頸的投資者

外邊的人經常倜侃價值投資者，不是越跌越買，還什麼有時會跌也會賣出。價值投資者越跌越買，是因為他們相信市場先生是錯的，自己才是對的。當股價下跌，市場先生送錢，哪能不接？ 

相反，趨勢投資者就看趨勢行事，如果看到股價沒有如預期般上漲，就會果斷止蝕。因為趨勢投資者會認為自己肯定看漏/錯了什麼，既然虧錢，就先止蝕保留實力。 

兩個投資風格，沒有分對錯，只有分是否適合自己。可是，相對趨勢投資者，價值投資者就更要懂得認錯，要擇善固執，而不是死牛一面頸。死牛一面頸的價值投資者，其實隨時死得仲快過「盲毛」。 

價值投資者通常會先對個股和行業進行很深人的研究。當發現自己是對的，而市場先生錯誤定價，股價低於價值，就會買入股票。其實事件行到這裡，也沒有問題。只要控制好倉位，保持好心態，對抗市場，靜待花開結果的一天，就可以笑到最後。 

可是，最怕就是死牛一面頸的價值投資者，會隨著買入的公司的股價不斷下跌，自己就會再進行更深入的研究，蒐集更多資料，不斷reinforce自己的判斷，斷定是市場先生錯得越來越離譜，而自己是肯定對的！這就是所謂確認偏差（Confirmation bias），意指一個人選擇性地回憶、蒐集有利細節，刻意忽略不利或矛盾的資訊，去加強支持自己已有的想法或假設的趨勢。 

這個時間，這個投資者通常就會： 

1. 忽視了個股的持倉上限，越跌越買。
2. 一隻股票，或者行業一個走天涯，無視組合風險。
3. 最大獲，就是不斷槓杆想抄底，跌到爆倉都未谷底返身。

走到這裡，就悲劇就會發生了。對確認偏差而出現的錯誤，小薯親身經歷，而且是近期的事！

莎莎這間公司，小薯在《價值解密》中也有提及過。無可否認，莎莎的護城河是不強，所以小薯也不是把他當成優質公司可以長hold去做，而是「起死回生」的公司去處理（相對2015年的莎莎是變了）。

• 2019年社會運動，香港的旅遊業受到重創，莎莎作為以旅客為目標群體的零售公司，當然是首當其衝。因為小薯在2016-18年期間，從莎莎上賺到些錢，所以2019年的判斷是，不管是用什麼辦法解決，社會總會回歸正常，旅遊業會復甦，在莎莎沒有債務的前題下，捱他一年半載，是沒有問題，旅遊業復甦至後自由行年代後，又是一條好漢，回到2018年時的股價，所以2019年中後期再次買入莎莎（無錯，是再次買入）。 
• 誰不知，旅遊業未完全復甦，在2020年又爆出Covid-19。在Covid-19初期，再比照2003年沙士，再分析管理層的行動，認定可以走出困境，繼績買入，而且越跌越買，慢慢的超出了原先設定的持倉上限。 
• 最後，結果大家都知，Covid-19遲遲未完，衰退再重臨，加息又殺估值，莎莎的股價由社會運動時的$1.8 - $2.2，跌到只有$1，下跌約45%。雖然在2021年中炒開關時回升回到$2，減了一半持倉，心想就認定終於捱出一條好漢，不倍升，也認在少少錢賺吧！可是，小薯明顯是錯了！前陣子跌回$1.2時就決定清倉。幸好的是，小薯沒有行到上面的第二、三步，但也抹去了所有從莎莎賺到的錢。 

其實，這此年有不少訊號都告訴小薯要清倉，大砍店鋪數量，連續三年net opearting cash outflow，加大銀行循環貸款額度，控股股東提供循環貸款，甚至連小薯也曾說過不會再加倉，看法有變，認為中短期未必回到2018年的股價；但小薯就是無視這些訊號，最後輸了，輸得一敗塗地。

雖然小薯依然認為莎莎「起死回生」是沒有問題，但假如小薯堅守到Covid-19完結，經濟回曖，即使贏了，也贏得很煎熬，變成「俄羅斯式勝利」；也可能因為這次的「贏」，加強心理，反而為下一次的「輸」做準備。既然市場有更輕鬆的「贏」，就無謂留守煎熬的「贏」。 

因為投資本來就是個講求勝率的遊戲，我們研究公司，找尋護城河，是想減低輸的機率；而安全邊際，就是要加大勝率。我們投資，不要是大獲全勝，只是要做不斷重複做大勝率的事，只要最後埋單計數，賺到錢就成功！

可是，就算一個人研究的再深入，也不排除會看錯，也可能有黑天鵝，或者會有灰犀牛。就算每次成功率都有90%，連續10次成功的概率就只有39%，連續10次成功的概率就只餘下12%。一次失敗就可以把之前贏的一次清零！如果投資者真的死牛一面頸，一間公司/行業走天涯，加爆倉，一旦看錯或者出現黑天鵝、灰犀牛，其中的損失就會難以承受。 

投資是要擇善固執，但也不要死牛一面頸，要勇於示弱，承認錯誤，多想想會不會這次錯的是自己而非市場？ 

小薯欣賞堅定的價值投資者，那些敢於對抗市場的逆向投資者，不過就算要對抗，也請控制好倉位，確保自己在熊市可以活下來。