公司賺錢，股價一定升？

早前在麥加文的Discord有位網友問了幾個關於股票投資的概念，頗有趣，在這裡跟大家分享一下：

1. 股票獲利是否一定有股價的支持？
2. 假設市場認可的合理PE 不變，Earnings（E）上升，Price自然會上升？（這條問題會另文解答）
3. Payout ratio 不變，要股息升，就一定要E升？
4. E 升即係表示公司長期有增長？
5. 應該找有增長的公司，才看估值？

（除了小薯的回覆外，當中的一些內容也包含麥加文給那位網友的回覆，所以也要給他credit）

股票最終要股價升才能獲利？

股票投資回報主要有兩種，capital return 跟dividend return。沽貨或帳面獲利是資本上的利潤，是capital return，無可否認是講價差。不論是沽貨獲利還是帳面獲利，都一定要價格升，價格升了才能支持上面的兩種情況的回報。收息就不一定,。公司可以不斷派息，但股價可以不升, 甚至跌, 只靠收息都可以獲利, 你買入價$10, 10年後都係$10, 但每年股息10%, P冇升你到獲利100%。我們成日聽到賺息蝕價，就可以知道有dividend return不一定有capital gain，反之亦然。 

可是， 問題是股價要長遠上升，是不能脫離公司的營運和價值。同時，一間公司要派息，也是不能脫離公司的營運。一間公司要長期可持續地派息，就要有一個可以賺取現金的盈利支持！ 

如Payout ratio 不變， 所以E要升，股息才會上升？

先重溫為Payout ratio的公式，Payout ratio = dividend / net income (earning) 。其實，網友說的「Payout ratio 不變， 所以E要升，股息才會上升」，其實只是將公式用文字說多一次，沒有演釋什麼。股息金額=Payout ratio * E (earning) ，如果股息要增加，而Payout ratio不變下， 就一定要E增加！這是公式上的說法，問題是E的增長早由什麼而來？業務收入增長？成本降低？會計上的造假？要有盈利增長，方法是很多的。 

現實操作上，公司通常會有股息政策，可能會set定一個payout ratio，或者會progressive上升。參考的可能是利潤 (earnings），亦可能是cash flow。同時，現實沒有公司會為了保持payout ratio而增加股息或找方法earning, 反之是看公司賺幾多，或者要用幾多，才決定派幾多錢，再得到一個payout ratio。好像銀娛，pre covid 一直是潛規則的30% payout ratio；covid時期沒有收入，即cut派息。相反，好係1448，佢E無加，但payout 加，股息一樣加。重點就是股息的可持續性，這個問題在小薯反思1310時，也有詳細討論（LINK），大家可以去看看。 

E 升即是代表公司長期有增長？

其實這個課題小薯都講左好多次，E增長要睇來源，cost cutting定revenue growth？前者有盡，後者無盡，而後者更是反映強moat。另外，增長可能也是一次性，如covid補貼, 賣資產都會升E, 但不代表公司有增長。就是因為E有他的局限性，單看E可能出現misleading result，所以了解公司的本質才那麼重要！ 

要先找有增長的公司，才看估值是否合理？

其實這個問題也是承接上面的脈絡，有增長的公司是什麼增長? 盈利增長? 規模增長? 收入增長? 當然，盈利、現金流有增長的公司是較大機會是優質公司。可是，沒有增長但超級被低估的cigar butt也一樣可以很吸引。 

Growth = ROE x (1- payout)。如果payout = 100%，g = 0，E永遠不變，P不升不跌，股息也不升不跌。這種bond like的公司好唔好？不喜歡的就會說這間公司g=0，沒有潛力；喜歡的就會說這間公司100% certainty，有數得計。其實沒有對與錯，只是看投資者的投資目標。如果是行成長派，就真的要focus公司增長潛力；但不是一個結論, 如果是行cigar butt策略，我們就是公司就是需要有earning growth, 而是死氣沉沉，市值似於破產時的清算價的公司。 

老實說，一個女仔想找個男朋友180 cm高，又要係暖男，又要係Anson Lo、姜濤的小鮮肉，又要係誠哥咁有錢。這些條件去選男朋友有沒有一項是錯，肯定無！可是，世上有無咁完美？點都要有取捨吧！ 

不過，說回頭，先看公司的本質，再看公司的估值，這個方向是對的！小薯在《價值解密》提過，估值somehow都是人計出來。我們可以把input放入公式，得出答案，亦可以由答案倒推條公式的input出來。可是，input如何來？就是我們理解完公司的本質和營商環境後得出來的一個來法。不管你自己想很多天花龍鳳，計出來的估值多抵，business model doesn't lie！一個好的model，價值會升 一個壞的model，價值會跌。我們就是找出好的model，而估值就是用一些方法去量化這個model的價值。

 ===========我是宣傳分隔線============

宣傳下：

• 未必是全港最勤力，但自問言之有物！商業，洞察，價值，心態決定一切！可能係香港最長氣的BLOGGER！ 一個月只需一杯咖啡，40個大洋，就可以助養一下薯仔，歡迎大家助養。如果大家想瘋狂跟小薯對話，直接Q爆小薯，歡迎大家加入薯圈TG group，都是需要多一杯咖啡，80個大洋，肯定物超所值！

 
小薯pateron：https://www.patreon.com/reviewfuturelife
 

• 當然唔少得FACEBOOK PAGE，實時分享小薯的一些不能成文的簡單想法，大家快趣LIKE爆佢！（小薯希望過2000個LIKE呀！）

 
小薯facebook：https://www.facebook.com/reviewfuturelife
 

• 當然唔少得小薯兩本拙作，想小薯有機會出第三本，就買要用業績話俾出版社聽先得了！

 
小薯《價值解密——透視企業的核心價值》
▸實體書（全球運送）：https://bit.ly/3te6tLA
▸Google Play 電子書：https://bit.ly/3JHz6Ho
▸各大書店已經上架
 
天窗出版社網上書店《年報解密—揭露公司價值真相》
▸實體書（全球運送）：https://bit.ly/30V0f6n
另外各大書店均已有售