2017年10月11日 星期三

從財務報表看投資 - 現金流量表(2017年10月11日)



現金流為王

大部份的投資者,分析一間公司,第一樣會先看利潤。因為計算股價是否便宜時,都會看市盈率,而市盈率就是源於利潤。同時也因為利潤能反映公司有沒有增長潛力,讓投資者評估公司是否有長期的投資價值。從小薯的角度,利潤當然重要,但更重要的是,反而是現金流。

試想想,A公司有$10億利潤,卻是現金淨流出$5億。B公司只得$5億利潤,但是現金淨流入$3億。作為投資者,你會認為那一間公司更值得投資?相對A公司,小薯會傾向投資B公司。



因為縱使A公司有豐厚利潤,但從業務中卻收不回現金,可能是因為應收或應付帳的數期錯配,又可能是以賒帳銷售增加銷量/利潤,但客戶的信貸質素奇差,收不回現金。久而久之,當公司現金不夠,股東又不能提供支持,便需要舉債應付日常營運資金,債務引申出利息支出,變相減少公司的可用現金,惡性循環,最後只有清盤一路。

反之,B公司雖然只得$5億利潤,但是現金淨流入$3億,証明業務是一項優質的業務,能自給自足之餘,更有現金減輕負債或作額外投資。減輕負債意味著公司風險系數下降,而額外投資則意味著公司有增長機會,對股東是一件好事。

上述兩個例子,雖然是極端了一點,但卻不時在現實世界發生,不少初創企業都是因為資金問題而倒閉,也久不久聽聞一些內房企業因資金鍊斷裂而要白武士打救(最近較出名的,就是樂視因資金問題連股權也要賣走)。所以,市場有「現金流為王」、「Cash flow is King」的說法。


財務報表

可是,一間有正現金流入是不夠,還要看現金流的組成。在上市公司的年報內,一定會四份報表,包括:
1.       綜合淨利表/綜合損益表(Statement of Comprehensive Income
2.       財務狀況表(Statement of Financial Position
3.       現金流量表(Statement of Cash Flows
4.       股東權益變動表(Statement of Changes in Equity
以上報表是國際財務報告準則所要求的,而要了解公司的現金狀況,就是要看現金流量表

現金流量表

現金流量表是一份顯示於指定時期(一般為半年或一年)的現金流入和流出的財務報表。這份報告顯示財務狀況表及綜合損益表如何影響現金和等同現金(cash and cash equivalents)。通過分析現金流量表,我們就可以瞭解公司現金的來源和現金收支結構,再以此評估企業經營狀況、籌募資金的能力和資金實力。通常一份現金流量表會將公司的活動,分為經營活動的現金流量,投資活動的現金流量和融資活動的現金流量。這次,小薯先簡單介紹以上三項現金流量的分別及基本分析方法。


經營活動的現金流量

經營活動的現金流量於一家公司最為重要,因為這一項是反映公司正常的營運而產生出來的現金流。現金流入主要是銷售公司的產品及收取顧客而來的款項,而現金流出則主要是付供應商帳款、支付費用等。在分析經營活動的現金流量時,最好與綜合損益表一同分析。基於會計制度要求收入與費用是「應該發生」來確認,而不是按實際收到或付出現金來確認,故綜合損益表的利潤往往與公司的真實現金財務狀況不同。有的公司帳面利潤很高,而現金卻入不敷支〔早些年內房便曾傳出資金鍊斷裂,但卻有可觀利潤),但有些公司有巨額虧損,卻現金充足。當分析時,可以從以下方向分析:
  1. 主營業務收入(或營業額)與營業得來的現金比較,可以了解公司銷售主要是以賒帳形式或現金形式進行。如果是現金銷售佔比較多,代表公司將貨品變成現金的速度是較多,信貸風險也越低。而計算銷售而來的現金 = 營業額 + (年初應收帳款餘額 - 年未應收帳款餘額)。
  2. 凈利潤與經營活動現金凈流量比較,可以了解公司每一元的帳面利潤中,有多少是有現金收回,比率越高,利潤質質素越高。在比較時,要先將投資收益(如股息收入)和籌資費用(如利息支出)由凈利潤剔除,這樣才能與經營活動的現金流量有可比性。
  3. 本期經營活動現金凈流量與上期比較,增長率越高,說明公司營運越健康,也有較好的增長。

投資活動的現金流量
投資活動的現金流量主要是反映公司購買的固定資產的支出,以及變賣固定資產的收入,或進行投資環行為的現金收入(如股息收入)或現金支出(如購物股票/收購公司),主要是資本性的現金流。此現金流通常是負數,因投資活動通常是為了擴大公司規模或收購新的增長點,金額也通常較大。投資活動的現金流量是負數未必是壞事,因為這些現金流出是為將來創造更多利潤(當然,前題是該投資是有價值的投資)。因此,分析投資活動的現金流量時,應該與公司所處的行業、公司的發展潛力及現時投資的項目一同分析。這些資料可以處年報中的其他章節(如管理層分析)及財務報表的附註找到。

融資活動的現金流量

融資活動的現金流量主要借貸及償還貸款、股東投入新資金、支付股息的現金流。一般來說,融資活動現金凈流入越多,意味著:

  1. 如果現金流入是由借貸而來,即將來的利息支出越多,償債壓力也越大。
  2. 如果現金流入是由股東投入資金而來,但也表示公司有配股/供股/發新股等行為,此資金不會有償債壓力,但更可以加強公司的財政實力,流動性風險減低。可是,這也表示投資者所佔的利潤可能會被攤薄。



現金流量表

在分析現金流量表時,除了要分析現金的來源,也要分析以上活動的對總現金變動的佔比。
  1.  經營活動現金流入佔比越多,營運狀況越好,財務狀況就越健康,越能夠自給自足,不需要股東注資。同時,如果經營活動現金淨流入能支持投資活動及融資活動的支出,那代表公司的財務狀況十分穩健。
  2.  現金支出的主要用於那一項活動,一般正在經營而穩定增長的公司,經營活動的現金支出應該佔比較大的部分,而其收入就充分應付相關支出,並能累積資金作未來投資或回饋股東用途。
  3. 投資活動的支出的資金來源。如果資金是由經營活動累積而來的資金,那該公司是健康且有增長性,管理也有一定質素。如果資金主要是由融資活動,那就要考慮公司的新增投資是否與新增的風險匹配,因為公司可能出現過度投資的問題,令公司承受不必要的風險。
  4.     如果公司的經營活動及投資活動均是由融資活動而來,毫無疑問,這反映出公司經營有困難,基本面已經出現問題。這類公司大家真的要避一避了!

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