2017年10月17日 星期二

從財務報表看投資 - 經營活動的現金流量(2017年10月17日)



上一現金流量表內三項現金流量的分別及基本分析方法,這次,小薯就集中討論經營活動的現金流量。

業務

一家健康的公司,必需要有從經營業務而來正現金流。因為在現金流量表裡,經營業務現金流是已調整了非現金收入,及反映了賒帳銷售的影響(透過應收賬款調整顯示,調減代表公司當年相對去年進行了較多而年未時仍末能收回的賒帳銷售,調加則宜是相反)。當一家公司經營業務正現金流越多,代表公司的業務真正為公司就硬現金。

相反,如果公司經營業務是負現金流,那意味公司的業務未能轉換成現金,那公司只好從借貸或變賣資產取得現金來令公司繼續營運。從現金流量表中,投資業務之現金流量就是反映購買/變賣資產的淨現金流,而融資業務之現金流量就是反映公司借貸或股本融資(即是「向市場/股東抽水)的淨現金流了。如果經營業務是負現金流,那就側面顯示目前公司的資產並非優良的資產了,業務也不是真正賺錢的業務!














有好些上市公司,在綜合損益表上會有淨利潤,但卻不能從中賺取現金。例如以上洪橋集團有限公司(HK:8137)2016年度,公司是有除所得稅前溢利,但卻有經營業務淨現金流出。這有主要有三個含意:

(1) 銷售主要是賒帳銷售(credit sales
(2) 應收或應付帳的數期錯配
(3) 利潤表有很大的非現金收入

銷售主要是賒帳銷售(credit sales














(1)的情況很常見,也簡單易明,就是公司賒帳給顧客,先給貨顧客,之後才付錢。這無疑會吸引顧客,因為這對增加公司的銷售(特別在年結前,以賒帳形式抬高銷售),更卻令自己增加信貸及流動性風險(從財務報表上可以看出,稍後有機會詳談),如客戶的信貸質素差,更可能成為壞帳。更有些上市公司是依靠關聯交易(related party transaction,可以簡單理解為與公司有親戚關係的公司)支撐其經營,而此「親戚」卻「賴帳遲遲不找數」。在現金流量表中,只要我們看「營運資金變動前之經營利潤/虧損後」的應收款項的變動(如上例的應收賬款及票據減少,意味公司有淨收回帳款),就可能了解公司的如果賒帳銷售情況。通常一家公司給予客戶的信貸期跟信用額都是穩定的,如一家公司的銷售沒有上升,但公司持續幾年都有應收款項的增加,那就了解公司是採取了更進取的信貸政策,也要再仔細了解公司的應收賬款的質素(從財務報表上也可以看出,稍後有機會詳談)。可是,如果銷售上升的同時,應收賬款同步上升,當然是好現象,但如果是偏離基本面/沒有合理解釋的大幅上升,也可能對銷售的真確性進一步了解。

應收或應付帳的數期錯配

(2) 的情況,就是公司給予顧客的信貸期未能與供應商給予公司的信貸期匹配,需要公司先行付款給供應商,之後再收回顧客銷售款,做成現金外流。這是公司的正常營運產生的,只要此情況是短暫且不嚴重,基本上都是沒有問題的。

利潤表有很大的非現金收入

(3)的情況主要是因為會計制度衍生出來。例如資產折舊、無形資產攤銷,這些是一般的非現金流項目,主要因為會計制度的配合原則,要求將這些資產的取得成本,在使用它們的受益期間合理分攤,並不需要付出現金,而且每年會按一定規律發生。可是,某些項目好像公允值收益(如上例的衍生金融資產公平值收益)或資產減值(如物業、廠房及設備減值),這些收入/支出只是帳面的收入/支出,對公司的現金流全無影響,而且其金額主要靠管理層或管理層委任的「獨立評估師」估算,有不少公司就是利用這些會計制度上的不足去操控利潤(是最容易也最顯而易見)。以上所說的,都會可以在「營運資金變動前之經營利潤/虧損後」前的項目作出調整。

所以作為投資者就要看清這些粉飾利潤的技倆,而最簡單就是看公司的現金流量表。一家公司最壞的情況就是,經營業務是負現金流,投資業務之現金流量也不能再有淨現金流入(意味已沒有資產可變賣),而只能透過借貸方法籌措資金,以債抵債/股本融資抵債。那這間公司的業務前景就不太變觀了,以債抵債的形式營運公司基本上是不能長久的。這類公司大家真的要避一避了!


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