2018年5月14日 星期一

金沙中國2018年第一季估值更新,現價稍為偏高(2018年5月14日)


近日小薯忙得很,沒有太多時間更新,上個月底金沙中國(1928)出了季報,因為莎莎國際178 公佈公佈五一勞動節假期港澳銷售資料,就先評估了莎莎的情況,到這兩天才有時間更新金沙的估值。

金沙中國(19284月底公布2018年第一季度業績,經調整EBITDA789,000,000美元,較前一年增長26%,表現一般。相對銀河娛樂(00027.HK) 的按年上升36%及永利澳門(01128.HK) 按年升32%較差,但仍較澳博(00880.HK) 的按年上升17%為好。

小薯為金沙估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。

簡單地將第一季度的業績年化,2018年經調整EBITDA7.89億美元x4=31.56億美元,較2017年的22.44億美元增長29%。基於這個盈利預測,小薯估計金沙中國

EV/EBITDA角度分析,今年的合理價約HK$33.8 ~ HK$46.8
股息角度分析,今年的合理價約HK$30.6 ~ HK$39.8

將兩個角度的估值作簡單平均,HK$32.2 ~ HK$43.3較合理的估值為HK$37以下)

現價47港元,估值已經至少偏高27%,小薯認為現價值博率不高,有高追風險,宜待中期業績後再作檢討。

金沙中國最新估值計算:

EV/EBITDA角度分析

  • 發行股數 = 8,074,417,766
  • 少數股東權益 = 0億美元
  • 帶息負債 = 44.12億美元 (HK$344.1)
  • 銀行結存 = 12.5億美元 (~HK$97.5)
  • 未發股息 = 8,074,417,766 x HK$1.99 = HK$160.9(~20.6億美元)
  • 2018年第一季度經調整EBITDA高達7.89億美元


簡單地將第一季度的業績年化,2018年經調整EBITDA7.89億美元x4=31.56億美元

過往5年平均年未EV/EBITDA19x,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA13x ~ 17x

合理企業價值為31.56億美元x13 = 410.3美元 ~ 31.56億美元x13 = 536.5美元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)
=  410.3億美元 ~ 536.5億美元 - 0億美元 – (44.12億美元 + 20.6億美元 - 12.5億美元)
= 350.08美元 ~ 484.28美元 (HK$2,730.6 ~ HK$3,777.4)

合理價 = 合理市值 /發行股數
= HK$2,730.6 ~ HK$3,777.4 / 8,074,417,766
= HK$33.8 ~ HK$46.8(意味現價HK$47是高於合理價,較合理的起碼要HK$40以下)

以股息角度分析

2017年基本派息年為HK$1.99

4年基本派息均維持在HK$1.99,故保守估計2018年基本派息年為HK$1.99
過往5年平均年未週息率為5.62%,經評估後,保守估值合理週息率為6.5% ~ 5%

合理價 = 基本派息 / 週息率
= HK$1.99 / 6.5% ~ 5%
= HK$30.6 ~ HK$39.8 (意味現價HK$47是高於合理價,較合理的起碼要HK$35以下,當然小薯相信2018年有機會增加派息)





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