2018年9月25日 星期二

五星級優質公司的港交所 - 公司分析篇 (2018年9月25日)



公司名稱:香港交易及結算所有限公司(港交所)
股票代號:0388
集團網址:https://www.hkex.com.hk/

公司簡介
港交所主要經營:
  1. 香港唯一的股票交易所及一家期貨交易所以及其有關的結算所;
  2. 香港的結算場外衍生產品合約的結算所;及
  3. 英國的一家交易所及一家結算所買賣及結算基本金屬及貴金屬期貨及期權合約

主要業務則包括:
  1.   經營香港唯一認可的證券市場及期貨市場;
  2. 向參與者提供綜合的結算、交收、存管及代理人業務;
  3. 向會員提供場外利率衍生產品及不交收遠期外匯合約結算服務;
  4. 提供市場數據;及
  5. 通過全資擁有的LME運營全球最大的基本金屬市場

財務數據

公司分析
小薯分析公司,通常由行業切入,看其前景,再深入公司的財務狀況看其投資價值,但港交所的行業人所共知,小薯也不多談。財務狀況小薯也打算不多說,因為以港交所的業務,人人也知道是必賺、穩健。故此,小薯會採取另外一種方法去討論港交所的投資價值。

港交所的優勢
  1. 單從港交所的簡介就能知道港交所的投資價值所在。一間經營香港唯一認可的證券市場及期貨市場,壟斷了香港的股票市場交易的公司,沒有競爭及替代品,不看任何財務數據,已知港交所的獨特優勢。
  2. 以集資市場層面看,縱使香港區內有著新加坡、上海、深圳幾個主要競爭對手,在世界上則有倫敦、紐約。可是,香港有著有著中國與國際市場的連繫較大(為內地公司提供文化上較相近的最大的離岸上市中心)的獨特金融地位優勢,港交所作為香港的唯一集資市場,有著無可取代的獨特地位,從港交所過去9年有5連年是IPO的集資額排第一足見其強大優勢。
  3. 隨中國及世界經濟不斷發展,集資需求只會上升。雖然香港是與倫敦、紐約齊名的三大交易所之一。可是內地公司多會選擇香港,因為是文化上較相近的最大的離岸上市中心。特別在滬深港通開通後,為中國接通全球市場提供方便、有效的跨境渠道,更加深港交所在作為把中國連接國際的金融中心地位。
  4. 港交所也不斷開發新產品,如債券通、LME、同股不同權等,加大市場闊度及深度。
以上種種,足見港交所的中長期價值,而作為政府特許的壟斷公司,盈利未必暴升,但一定有保證!


港交所的弱點
  1.  其政府特許的壟斷地位其實是雙刀刃,好的是業務有保障,不好的就是業務很受政策影響,發展方向也要根據政府的大方向。同股不同權等上市改革與證監會「討論」多時才能落實就突顯出這個問題。同時,因為是經營香港唯一認可的證券市場及期貨市場,所以所受的監管會更多。
  2. 香港市場的發展本身有著內在的限制。小市值公司眾多,但市值規模很小。大市值公司以金融、能源和電信等傳統板塊為主(近年才新興新經濟及藥業板塊),小市值公司則集中在消費、製造業等板塊。大市值公司流動性甚為充裕,小市值公司則成交清淡,日均成交額顯著偏低。近年也有言論說香港市場呈現出與A股類似的散戶主導的交易特性。以上情況反映在港交所的2017年公司平均市值約US$20億,相反紐交所、NASDAQ、上交所分別約US$97億、US$34億、US$36億,世界平均約US$18億。
  3. 近年也因為不少借殼上市及殼股活動的小市值公司上司,而這些公司的質素也較差,間接影響香港市場的形象。
  4. 由於有生意是根據股市的興衰週期,故導致收入盈利變化較大。


港交所的機會
  1. 互聯互通市場,將引入更多內地資金,同時為中國資本市場作對外窗口,吸引國際資金。
  2. 同股不同權、創新版(生物科技)將帶來更多的新經濟公司在港上市,找引導在美上市的新經濟公司回流香港。根據中國互聯網絡信息中心發布《中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示,截至201712月,中國境內外互聯網上市公司總數為102家,較上年增長12%。其中,在滬深、美國和香港地區上市公司的數量分別為46家、41家和15家。根據胡潤研究院的數據,大中華區獨角獸公司總數達120家,整體估值總計超3萬億元。
  3. 收購LME是港交所的發展策略之一,延伸港交所自身的戰略發展至國際市場,再通過將複制LME模式而成立的深圳前海聯合交易中心向內幅射,最後實現「商品通」。
  4. 前債券通主要是建倉,但更重要的是未來債券通的衍生品,比如債券期貨。


港交所的威脅
  1. 國際上要與紐交所、倫交所、納斯達克,新交所競爭。先不談紐交所、納斯達克一早已有同股不同權,吸引新經濟公司的制度。近日新交所也決定要允許采用兩級投票制股份結構的公司在新加坡上市,有關條例預料在2018年上半年內制定。。
  2. 中國境內要與上交所、深交所競爭,上交所、深交所近期也把新經濟公司列為今年工作的重中之重,為「獨角獸」公司在深交所上市開設綠色通道。


財務簡析
資料來源:港交所2017年年報



  • 先看業務,會發現港交所是以現貨、結算、股本證券及金融衍生產品為主要的收入來源。雖然在2012年港交所完成收購倫敦金屬交易所(LME),並開展了在倫敦的商品市場業務,但佔比仍然不算太大,2017年佔總營業額的12%左右。
    資料來源:港交所2017年年報

    資料來源:港交所2017年年報

    • 根據以上圖表及數據,不難發現港交所的收入跟平均每日成交金額的正關係。皆因港交所現貨、結算、股本證券及金融衍生產品的收入是根據成交量、上市費用、衍生產品合約平均每日成交量、股票期權合約平均每日成交量以及各種相關的費用而來的。所以,為什麼有2007年、2015年熾熱時,收人會大幅上升!當然收入上升,連帶投資者也看好,股價也會上升!
    • 同時,上圖表從過去10年的每日成交金額看,股市雖然是有上有落,但總是一浪高於一浪,20082012的低潮高於2002的低潮,而2015年的高潮也高於2007的高潮,這意味是港交所的生意是整體穩定向上,而市況亦反映在港交所的生意上。
      資料來源:港交所2017年年報
    • 從上表看,非流動資產佔整體資產很少的比例,2012年大增是因為收購LME集團所產生近132億元的商譽、近9億元的商標名稱及近31億元的客戶關係。其他則主要是電腦軟件及硬件系統。這意味著港交所只需作少量投資便能產生巨大收益,也代表有很多自由現金流作派息用。
     
    資料來源:港交所2017年年報

    •  另外,小薯著重的股本回報率(ROE),在20082011ROE高達50%以上,而2012年為收購LME集團而進行配股,加上以股代息計劃,令ROE被拖低,但仍處於20%以上的水平(仍是一個理想的水平),完全反映港交所的壟斷地位帶來的效益。同時,如上述所說,因不需大量的資本投入,每年均能派發90%的利潤作股息,而亦因此ROE不能反映再投資回報率,未來不能靠投資大幅增值,只能靠內生增長。


    前景

    中短期
    1. 「滬港通」開通及同股不同權的上市改革後,業務應會持續擴大。港交所作為唯一的平台,可說是直接受惠。互聯互通作為中國連接世界資本市場的戰略,相信互聯互通市場繼續深化,會以更多其他形式合作。實際上,港交所的《戰略規劃2016~18》已提出新股通、以內地、香港及國際資產為基礎的衍生產品、「倫港通」、「商品通」等。目的創建了一套互聯互通的機制,以滬港通、深港通、債券通只是試點,構建一個擴張性、有競爭力的版圖。
    2. 中國A股於2018年第二季被納入MSCI明晟新興市場指數後,國際化加深,將會為滬╱深股通帶來更多的成交。
    3. 上面也提及香港市場的發展本身有著內在的限制。市值規模不大,但上市公司卻很多。故此,港交所近年希望改變國際市場對香港以細價股為主的股市定位的看法,修訂有關發行人上市後集資及除牌程式的《上市規則》,提升上市公司質素,長遠令港股於國際地位得以提升,將吸引更多世界知名公司來港上市,令其地位進一步提升,達致相輔相承的效果。


    長期
    1. 大環境變化其實對港交所的競爭優勢影響不大。基本上看中國的經濟發展,隻要中國繼續增長,資金需求就會持續上升,港交所的業務就能持續上升。2017年計,過去21年中國生產總值複合增長21%,近10年複合增長10%
    2. 中國資本流動的雙向逐漸開放、內地市場深化改革以及人民幣國際化的推進,資本需求只會越來越大。
    3. 外地公司紛紛進入中國市場,而內地公司開始進行全球化佈局,中港在金融上的融合必然愈來愈多。香港作為內地與世界金融橋梁的角色,一定能從中得益。港交所也提及要致力打造旗下市場成為既是國際投資者走進內地和內地投資者「走出去」的獨特平台,構建一個最有效的跨市場互聯互通平台,造一個極具吸引力的產品平台,在股票、大宗商品﹑以及定息和貨幣產品三大資產類別均提供相關產品。


    來個總結,以目前大環境是中國企業走出去,外地企業走進內,而國策也是希望資本市場國際化,香港作為中國跟世界橋梁的獨特金融市場地位,香港的金融業長遠發展自然不會太差,而港交所作為香港金融體系的重要一員,也自然會連帶受惠。同時,加上港交所的壟斷地位,即使港交所什麼也不做,其盈利已經是有所保障,更逞論現在有互連互通的機制,加上同股不同權等上市改革,使港交所構建出一個擴張性、有競爭力的版圖,所以港交所毫無疑問的是一間五星級的優質公司,是一家值得長期投資持有的公司!至於估值如何,現在是否投資良機,且留待下回分解。


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