2019年10月1日 星期二

Thomas Cook是否死於非命?財報分析話你知死因!(2019年10月1日)


資料來源:Thomas Cook網站
101日國慶,小薯就跟大家一起慶下「阿媽個老爺」,討論一個「阿爺」的死因!近日有兩宗轟動全球的破產消息,一是FOERVER 21,另外一個是Thomas CookFOERVER 21是私人集團,小薯就不多談,因為資料不多,而只是流於表面的死因研究而沒有數據支持小薯也不希望討論。

Thomas Cook則是上市公司,是全球最老牌旅行社,創立近180,於922日宣告因過度借貸,陷入財困,正式破產。當學術研究,小薯連Thomas Cook的年報內文也沒有看,就只看Thomas Cook2018年年報內提及的8年財務狀況匯總(2010-2018,載於2018年年報內),跟大家分析一下Thomas Cook的死因。

利潤表

資料來源:Thomas Cook 2018年年報

  • 毛利大致跟著營業額走,但奇怪的是近兩年營業額上升,毛利增幅較低甚至下降
  • 毛利率算是平穩,不過不失,不過營業額較低時,反而毛利率較高
  • 以上意味新生意是低毛利生意或是以低價促銷,又或者財務槓桿又再一次提高?
  • 經營溢利變幅遠較毛利及營業額變幅大,加上支出比也是大約維持於20%左右,意味行政開支很大部份是固定開支(或者經營者不願即省總部開支?)
  • 純利基本上是負數,一間沒有錢賺的公司能生存嗎?


資產負債表

資料來源:Thomas Cook 2018年年報

  • 資產負債比接近100%,即是公司資產幾近是由債務支持,高度槓桿
  • 流動負債長期少於流動資產,明顯是短期流動性風險很高
  • 超過60%以上的資產是非流動資產,這些資產通常可變現能力到非常低,及公允值較帳面值低,意味公司可能實際上是資不抵債
  • 略看當年的資產負債表,有近70%的非流動資產(或是因總資產的47%)是商譽!再一次反映公司實際上是資不抵債,也可能是公司經常以高溢價買入資產,投資失效
  • 流動負債佔總債務長期超過65%以上,意味公司主要是短債來支持長期投資,很大機會出現現金流錯配


現金流量表

資料來源:Thomas Cook 2018年年報

  • 經營現金流的走勢與經營溢利走勢有很大的差異,需要深入了解有沒有操控利潤的可能
  • 雖然有自由現金流入,但資本開支持續上升,相信是飛機備件逐漸老化,需要更換,相信時間越久,但相信未來開支只會越來越大,除非換飛機但一次性支出太大,公司未必能負擔。近年資本開支才較平穩,不知是因財困而減少/延後開支(那安全如何保證?),抑或是真能做到成本控制?
  • 承上,資本開支持續上升,但經營現金流則跟經濟走,即是這些自由現金流的質素不太好,而最近一年就是出現了這個情況。
  • 沒有純利,加上美國上市公司不流行派息,同時股份數目不斷上升(即是沒有回購),融資現金流長期負數,即是公司長期處於以債買資產(即以融資租賃方式買入資產或以債還債(即債新的定期貸款還舊的定期貸款)情況。


綜合以上,Thomas Cook的死因要可能有以下數點:
  • 流動負債太多,可能是基本的貿易應付款、預收款,但在要清還這些流動負債時,卻沒有足夠的短期資產繳付
  • 用流動負債支持長期投資,現金流錯配可以引致短暫的現金流短缺
  • 資產主要是非流動資產,甚至是商譽,基本上只很很少資產可以在財困時變現還債
  • 自由現金流的質素不太好,一些稍大季節性的波動也可以隨時令公司資金鏈斷裂
  • 以這個資本及資產結構,要發新債以及引入新的股權投資者,相信是十分困難
  • 近期的Brexit、油價升只是導火線,過去持續偏弱的財務狀況才是主因


另外,也有數點想跟大家分享:
  • 公司很喜歡用“Separately Disclosed Items” 來分開某些成本後,再評估利潤狀況,小薯只能說只是管理層的技倆,把某些成本列為包裝成一次性特殊成本,那不會代表該成本消息,而每年都有這些一次性特殊成本,那又是否真的「一次性」?
  • 經營現金流的走勢與經營溢利走勢有很大的差異,不知道會否有操控利潤,但起碼了解公司起來更難
  • CEO有兩種人,一是營運者,一是資產分配者(很難兩種也是,因為所需技能不同)。明顯CEO兩都不是,營運者提振業績不力,也不能控制成本,營運者失格;高價投資,資本及資產結構失衡,資產分配也做得差
  • 2018底的情況,相信2019年會有很大的資產減價,特別是商譽,那時就確定是資不抵債了!


不是一間出名公司就沒有問題,投資要理性分析!我們不需要很多的會計知識,但基本的財務報表一定要讀懂。有時,一間公司我們也不需要深入研究,只需花半個小時,看看公司的財務狀況匯總,就可以了解公司的現時情況了!


作者:80後小薯的投資人生
小薯其他平台原創專欄: 知名內地財經平台-雪球


免責聲明

本網頁純屬個人網誌,一切言論純屬個人意見及經驗分享。小薯不是證監會持牌人士,不會提供亦不是提供任何投資意見,小薯或任何人等的一切言論,並不構成任何投資買賣的要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦。另本人無法保證有關內容的真確性和完整性。
小薯或持有本網誌所提及的公司或資產的長倉及短倉及衍生工具 , 並會在亳無預料下買入及賣出。小薯在撰文時會儘量保持客觀公正,但對所持有的資產內容亦可能有較偏頗的論述。投資涉及風險,讀者應考慮該投資是否適合閣下的個別情況,務請讀者運用個人獨立思考、求證、分析,讀者一切的投資決定以及該投資引致的收益或損失,概與本人無關。

版權及知識產權


本網頁的內容,包括但不限於所有文本、平面圖像、圖表、圖片、照片以及資料或其他資料的彙編,均受版權保障。本人是本網頁內所有版權作品的擁有人。除非預先得到本人的書面授權,否則嚴禁複製、改編、分發、發佈或向公眾提供該等版權作品。歡迎向本人申請授權發佈或向公眾提供本網站的內容。


沒有留言:

張貼留言

用牙膏牙刷,同你講投資(2021年6月6日)

  今日,有谷友傳了上面果條問題出來,小薯真心覺得幾得意,想同大家開心些牙( SHARE )下。   其實呢條問題,係考緊係經濟學 101 既問題(如果有讀經濟可以玩下),主要係關於 Complement product (互補產品)既 concept 。先給幾個經濟學 co...