銀娛、金沙、永利2021年6月中期業績分析（2021年8月15日）

銀娛上星期出了業績，小薯刻意不寫業績分析。因為想等金沙、永利的業績也出爐，把三間放在一起看，會拿到一個更好的感覺。因此，這篇文花了頗長時間，連同看業績，真的花了整個下午。今次文章較長，大家要慢慢看呢。

 

整體市場情況

• 2021年上半年澳門博彩收益總額為476億元，按年上升45%。
• 第二季澳門幸運博彩毛收入為253.8億澳門元，按季上升7.35%，按年則下跌22%。主要反映貴賓廳收入的貴賓百家樂第二季錄得收入85.03億澳門元，佔整體博彩毛收入33.24%，佔比按季下跌7.3個百分點。
• 於2021年第二季度，訪澳旅客為220萬人次，對比去年同期為 50,000 人次，按季則上升 26%。
• 內地旅客為 200 萬人次，對比去年同期為 46,000 人次，按季則上升 28%。
• 於二零二一年第二季度的過夜旅客為 110萬人次，對比去年同期為 25,000人次，按季則上升 24%。
• 因為COVID-19的流行，除持有適用旅遊證件、陰性COVID-19檢測結果及綠色健康碼的中國內地人士可在無須隔離檢疫的情況下進入澳門外，澳門仍在實施封關或根據該人士的居住地及近期旅遊記錄執行各種所需的隔離檢疫規定。
• 於2021年3月3日，進入娛樂場前出示陰性COVID-19檢測證明的規定已獲取消。 澳門政府實施的各種其他防疫措施仍然生效，包括強制口罩保護、社交距離、限制每張 博彩桌的座位數目、角子機的距離及體溫檢測。
• 內地刑法修正案已於2021年3月1日實施，預期新法例將嚴重影響貴賓廳業務及博彩中介人的客戶。
• 澳門幸運博彩經營批給合同均將於明年6月26日屆滿。到今天為止，賭場續牌仍未有太大進展，但澳門立法會旗下委員會的報告書，提到澳門博彩業發展關係到國家安全，尤其在治安、經濟及金融方面，隨著內地今年3月修例加強打擊境外賭博及抑制資金外流，對東南亞以至全球博彩業是警號，或令澳門貴賓廳難以維持現有運作模式，提醒澳門政府在修改博彩法時，注意有關影響。
• 銀娛一再提到，澳門特別行政區立法會選舉將於2021年9月12日舉行。因為普遍相信，政府會在澳門立法會選舉後，才會著手處理賭場續牌的修例工作。

 

銀娛

• 2021年上半年集團淨收益為港元107 億元，按年上升 71%
• 2021年上半年集團經調整 EBITDA 為港元 20 億元，對比2020年上半年為港元(11)億元
• 2021年上半年股東應佔溢利為9億港元，對比2020年上半年為(29)億港元
• 集團淨收益明細如下：

• 按季情況，小薯做了以下比對：

• 財務狀況：

1. 現金及流動投資為港元 430 億元，淨現金為港元 316 億元
2. 總負債為港元 114 億元，當中包括港元 109 億元反映庫務利息收益率管理策略和5億元的核心債項
3. 不派發股息

• 前景：

1. 繼續為「澳門銀河™」和澳門星際酒店進行提升工程，透過翻新現在項目、重組及 引入新產品，以維持度假城的競爭力
2. 繼續推進第三及四期工程：於2021年3月已公佈引入「澳門銀河 萊佛士品牌」，落成後將會帶來約 450 間全套房的酒店大樓，目標於2020年初，部份第三期可以投入使用（註：今年3月發布的第一季業績公告，「澳門銀河 萊佛士」酒店大樓會「今年稍後或明年初開幕」）。以非博彩元素為主要，當中包括會展、演藝館等場地。
3. 預計會議、獎勵旅遊、展覽和活動（MICE）和娛樂市場將會復甦，而緊隨其後的是銀河國際會議中心和澳門安達仕酒店的開業。
4. 呂志和表示希望下半年可以「有息派」，「盡量派返些息，好看些」。

 

金沙

• 2021年上半年淨收益總額為16.2億美元，較2020年上半年的8.48億增加91.0%
• 2021年經調整物業EBITDA為2.34億美元，而 2020年上半年的經調整物 業EBITDA虧損則為 2.43億美元
• 2021年上半年的虧損為3.81億美元，而於2020年上半年則為7.16億美元
• 集團淨收益明細如下：
• 按季情況，小薯做了以下比對：

（註：公司沒有提供中場、貴賓廳、角子機數據，小薯就不刻意去計算（雖然可以計算出來），但以公司提供各賭場的數據，估計中場佔大比數） 

• 財務狀況：

1. 持有現金及現金等價物總額8.77億美元，淨負債為81億美元
2. 附息借貸總額74.3億美元，資本負債比率80.7%
3. SCL循環融資項下可供動用的借貸限額為20億美元
4. 就SCL信貸融資的若干條文訂立進一步豁免延長及修訂申請函，據此，放款人將豁免期限延長至2023年1月1日。
5. 不派發股息

• 前景：

1. 澳門倫敦人項目隨著第一期於2021年初開幕而繼續推進
2. 根據優先票據契約，於博彩法例的任何變動導致的任何事件發生後，而其後金沙於連續30天或以上期間再無以擁有博彩經營權，優先票據持有人可要求本公司按面值購回全部或任何部分的優先票據，加任何應計及未付利息，同時全部或部份的承擔亦會被即時撤銷，且相關未償還結餘及應計利息（如有）即時到期及須予償還。

永利

• 2021年上半年集團淨收益為港元67.6億元，按年上升70.5%
• 2021年上半年集團經調整 EBITDA 為港元6.6億元，對比2020年上半年為港元(14)億元
• 2021年上半年股東應佔虧損為港元21.6億，對比2020年上半年為港元39.2億，減少45.0%
• 集團淨收益明細如下：

• 按季情況，小薯做了以下比對：

（註：公司沒有提供第一季的中場、貴賓廳、角子機數據，故有關數據為六個月的數據）

• 財務狀況：
• 持有現金及現金等價物總額港元133.8億，淨負債為港元327億
• 附息借貸總額港元460億，金沙有淨負債港元71億（即是資不抵債）
• 永利澳門信貸融通下有約港元22.8億可供動用
• 不派發股息
• 前景：

1. 繼續進行永利皇宮第二階段的設計工作，預期發展為獨特的世界級文化勝地，配置一系列非博彩設施，例如活動空間、互動娛樂 裝置、餐飲供應及額外的酒店客房等。
2. 永利澳門第二期已大致完成，將會設有兩間新餐廳及佔地約7,000平方呎的額外零售空間，預期第二期的部分位置將於不久的將來開業。
3. 根據本金總額364.9億港元的優先票據契約，於博彩法例的任何變動導致的任何事件發生後，而其後金沙於連續10天或以上期間再無以擁有博彩經營權，優先票據持有人可要求本公司按面值購回全部或任何部分的優先票據加任何應計及未付利息，同時全部或部份的承擔亦會被即時撤銷，且相關未償還結餘及應計利息（如有）即時到期及須予償還。

 

小薯看法：

• 三間公司上半年中場的貢獻大於貴賓的貢獻，這與整體情況一樣。一來可能受刑法303修訂的影響，二來各公司過去數年的取態也是以中場的方向發展為主。
• 以復甦情況來看，我們看看2021年第一季跟2019年第一季對比，大家可以看到銀娛和永利的復甦情況相對較好，而金沙仍然需要進一步努力。
• 可是，大家要了解一下三間公司的娛樂場於第二季的情況：

1. 永利和金沙所有娛樂場都已經重新開業。
2. 銀娛位於路氹，沒有貴賓廳的「澳門百老匯™」的娛樂場仍未重新開業（當然，根據2019年報，「澳門百老匯™」的收益只佔銀娛的總收益1%左右，而2019年及2020年第一季的收益分別為港元1.51億及港元5600萬），而第三期則於2022年第一季落成
3. 銀娛的「澳門銀河™」和澳門星際酒店正進行提升工程
4. 金沙位於路氹的澳門倫敦人酒店已於2021年1月開幕，而餘下的倫敦人御園預計於2021年下半年開幕。
5. 永利位於路氹的永利皇宮第二階段的設計工作正繼續進行，即是工程仍未開展。

• 如果跟據以上的情況，大家可以想像一下，那一間公司仍然在保留實力或競爭力較弱？
• 在財務穩健情況：

1. 銀娛肯定是最好，是無容置疑的，除了是淨現金外，還能做擴張性資本開支。
2. 金沙是淨負債為81億美元，但仍能保持資產大於負債。可是，公司處於淨流動負債的狀態約8600萬美元。事實上，如果不是SCL信貸融資得到豁免延長至2023年1月1日，公司已經技術上已經破產。此外，公司其實只是剛好經營活動現金流的平衡點，也能開展擴張性資本開支，可是這些資本開支的資金是由融資而來。事實上，這個高槓桿情況是一直存在，但由2018年開始再加劇，也因為公司的負債，利潤被利息不斷侵食，也正處於債換債且於2020未能按時還款的情況。事實上，公司於2018年派完特別息後，公司於2019年起就減派息了！公司要恢復2018時的派息是有難度，至少要減少桿杆呢！
3. 永利的情況更嚴重，處於資不抵債的負債港元71億，更甚是，公司流動資產港元150億，流動負債港元154億，處於淨流動負債。當然，大家可以ARGUE流動負債中有港元19億是客戶按金，所以還有致死人。可是2021年6月30日及2020年12月31日，客戶按金是有減少，所以不是客戶按金就不用考慮的。此外，公司仍未產生正經營活動現金流，同時又付利息港元11.5億，導致永利只能進行一些保養性資本開支，而不能開展擴張性資本開支。港元134億的現金，要處理港元98億一年內到期的計息借款，加上下半年港元11.5億的利息，還未計其他負債，大家可以想像到公司的財政有多危險。其實，這個高槓桿情況是由2018年開始，也因為公司的負債，利潤被利息不斷侵食，也正處於債換債的情況。公司要恢復派息是有難度，事實上，公司於2018年派完特別息後，2019年起與金沙一樣，大幅減派息。

• 大家要留意一下，金沙和永利的優先票據均列明，博彩法例的任何變動導致公司無法擁有博彩經營權或令到公司的財務情況出現負面變化，優先票據持有人可要求本公司按面值購回全部或任何部分的優先票據，加任何應計及未付利息。如上述，兩間公司理論可以即時破產。其實，大家看看銀娛、金沙和永利的股價走勢，就明白市場的想法了！
• 前景方面：

1. 目前，當然是賭牌的續期。目前賭牌將於明年6月26日屆滿，而仍未有消息。其實如果待澳門特別行政區立法會於2021年9月12日的選舉完成後再做，那少於一年時間是否足夠諮詢？會否中間落墨，大家齊齊先延期一至兩年再落實。另外，澳門立法會也提到澳門博彩業發展關係到國家安全，那外資的永利和金沙，加上他們較弱的財務狀況，條件會否高一點，例如，要大股東放棄一定股權讓中資背景的公司入場減低負債？小薯不知道，但要密切留意。
2. 發展方面，銀娛短期有氹仔，中期有橫琴，長期有日本；金沙和永利只能在澳門發展。金沙股東更破釜沉舟，斷去美國業務，可能讓有心人了解他們的心意。

銀娛的估值，會在PATREON討論，大家有興趣，可以JOIN小薯PATREON一起學習呢！

PATREON：「80後小薯」

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當然，銀娛和金沙在疫前是頭兩大公司，小薯之前也是較喜歡這兩家公司。可是疫後會發展得如何，要再看看。不過，小薯在這個疫症加上近期的政治發展的背景下，對金沙取態相對審慎，相對銀娛則相對樂觀了！