馬總失螞蟻，上市可期望？原來仲有一樣未解決！

前排螞蟻科技集團股份有限公司 （「螞蟻集團」）改變股權結權在市場鬧得熱哄哄，也因為這個原因，市場憧景螞蟻可以上市，令到BABA有一定升幅（當然係唔係呢個原因小薯唔知）。其實，呢個上市憧景唔係第一次，上年都發生過。小薯就在今篇講下今次螞蟻重組。

其實大家如果還記得，當初螞蟻集團不能上市是因為監管問題（有人說是馬雲大言不慚，直擊批評政府，這個小薯就不評論），政府用的原因是「促進平臺經濟規範有序創新健康發展，維護金融消費者利益」，所以當局在2021年約談螞蟻討論如何整改螞蟻，最終確定的整改方案包括：

1. 糾正支付業務不正當競爭行為；
2. 打破資訊壟斷；
3. 螞蟻整體申設為金融控股公司，所有從事金融活動的機構全部納入金融控股公司接受監管；
4. 嚴格落實審慎監管要求，完善公司治理，認真整改違規信貸、保險、理財等金融活動，控制高杠杆和風險傳染；及
5. 管控重要基金產品流動性風險，主動壓降餘額寶餘額

如果大家有看過螞蟻當初IPO的招股書，公司業務板塊包括數位支付與商家服務、數位金融科技平臺、創新業務及其他等三大板塊。當中，數字金融科技平臺是螞蟻的收入重心，而數字金融科技平臺則包括微貸科技平臺、理財科技平臺、保險科技平臺三部分，亦都是受整改影響最大的版塊（上述第三、四、五項）。當中，微貸科技平臺的整改更是重心中的重心，就是要分拆業務，並成立和拿取「消費金融、個人征信、金融控股」公司和牌照。 

對於整改，螞蟻做左咩動作？

1. 支付業務不正當競爭行為的整改，大家應該有所耳聞！就是支付寶（即是數位支付與商家服務）開放支付的入口。2021年，支付寶向銀聯雲閃付開放了線上場景，線下則是收款碼掃碼互認；2022年11月，支付寶開放轉帳給「微信好友」，相信會有更大程度的開放。同時減費讓利，提現金繼續免費、服務費優惠政策實施至2024年9月底。
2. 2021年6月中國銀保監會重慶監管局批準了重慶螞蟻消費金融有限公司（「螞蟻消金」）的開業申請，而在2022年12月30日，重慶銀保監局同意螞蟻消金增加註冊資本及調整股權結構，螞蟻消金註冊資本由80億元增至185億元（LINK）。增資後，螞蟻消金會有12位股東，螞蟻集團佔50%，是實際控制人，杭金數科佔10%，是第二大股東。留意是，杭金數科是由杭州市人民政府控制，有國資背景，即是螞蟻消金正式納入國家監管。（註：其實2021年12月螞蟻消金也有提出一個增資擴股方案，增至300億元，但最終2022年1月時因為中國信達放棄告吹）
3. 成立螞蟻消金幹什麼？其實就是將「花唄」（改名做「信用購」）和「借唄」（改名「信用貸」）從支付寶剝離，放入螞蟻消金，成為螞蟻消金旗下信貸產品，以銀行方式監管業務。「信用貸」主要會以：1) 螞蟻消金自行出資和放款的自營模式；2) 與銀行機構聯合出資和放款的聯營模式；和3) 作為服務平臺的助貸模式（即是推薦借款人，收取服務費，而不是直接借錢收取利息）。「信用購」將做由銀行等金融機構全額出資，專注於中小額的消費信貸。根據一些大行估計，增資後，螞蟻消金可以承接「信用購」和「信用貸」餘額會由約3500億元增至8000億元（2400億元的自營信貸業務，或者8000億元左右的聯合貸款業務），可以處理1.1萬億元的貸款（2020年6月，「花唄」和「借唄」促成的信貸餘額約1.73萬億元）。預計未來螞蟻集團微貸業務的增長，將會更多來自於助貸模式。
4. 個人征信業務則會以錢塘征信有限公司（「錢塘征信」）的名義進行（是除百行征信和樸道征信以外的第三家市場化個人征信公司）。征信即是收集、整理、加工和分析企業和個人信用資料，出具信用報告，説明客戶判斷和控制信用風險等。螞蟻集團是錢塘征信的其中一位大股東，占35%，另外一位大股東是浙江省旅遊投資集團有限公司（是浙江省人民政府的國有獨資公司），同樣占35%。2021年11月央行受理錢塘征信的的個人征信業務申請。可是，到今日已經過了一年，征信牌照仍未正式獲批。
5. 在2018年推出的「相互寶」（即是保險科技平臺）已於2022年1月28日停止運行（LINK）
6. 下降餘額寶（即是理財科技平臺）餘額。2018年3月末餘額寶的資產規模達到1.69萬億元最高點，2021年6月下降至7808億元，到最新披露2022年9月的資產規模約7220億元，較高位下跌超過一半（LINK）！
   
   
   
7. 問題是最重要的金融控股公司！雖然螞蟻集團說會將整體申設金控公司，但目前金控牌照尚未批出（事實上，2021年央行批出了三家金融控股公司的牌照，包括招商金控（是招商局集團的子公司）、中信金控（是中信集團的子公司）和北京金控（是北京國資委的公司），另外光大集團及萬向控股的申請仍未獲批（LINK）。另外，2018年1月，人民銀對5家金融控股公司——招商局集團、上海國際集團、北京金融控股集團有限公司、蘇寧集團和螞蟻金服模擬試點（LINK），但結果是全部肥佬！）。

到了2023年1月7日，螞蟻集團宣佈兩個主要股東（合計持有螞蟻集團超過 50% 的股權和投票權）的投票結構將會調整（LINK）。詳細如何調整不說了！總之結果是：

• 調整前，馬雲（實際馬雲佔53.46% 股份的表決權的34%）佔通過其他管理層和員工代表協議會一致行動，間接控制螞蟻集團 53.46% 股份的表決權，是螞蟻集團實際控制人，。
• 調整後，一致行動協議會取消，自此再沒有單一股東有控制權，也不會再有股東可以提名過半數的董事，馬雲個人的表決權會從 53.46% 調整為 6.208%。
• 還記得上面提及，錢塘征信和螞蟻消金，螞蟻集團分別佔35和50，因此，在調整後馬雲個人也會失去這兩項業務的實際控制權！
• 另外，上面的53.46%，還未包括BABA持有的33%股權。
• 調整後，螞蟻的股東及持股比例沒有變化，即是沒有協議，馬雲、其他管理層和員工代表會不會真的不會一致行動？This is the question！

 

不過，是次調整是否就是螞蟻集團申請金控公司的一前設要求？小薯不知道。可是金控公司涉及的party比螞蟻消金多，不同監管部門、平臺、平臺股東、金融機構、其他服務機構，這些要批都不是易事。看現在批到的，都是有國家或金融背景，民企非金融的螞蟻集團是否那麼容易獲批是一個疑問。況且，業務較單一的錢塘征信的征信牌照也未批出，螞蟻集團的金控牌照會否要等征信牌照批出，才會批出呢（當然也可以同時批出）？ 

如果看到上螞蟻集團投票結構將調整就以為完成整改就有少少天真。最最重要的成立金控公司還未有特別的曙光！特別如果瞭解到，當初出現微貸整改要求可能是因為2018年起不斷有P2P的微貸公司暴雷（而杭州特別多），2020年7月杭州第一大P2P平臺微網來個終極暴雷，最後就出現螞蟻集團剎停上市！因此，整改也未必能說徹底結束，也不能輕言上市。 

最後，還有一點就是程式問題。香港上市條例規定，主機板上市的實際控制人在上市前的一年是不能出現變更；上海上市條例則是3年；深圳創業板則是兩年。現在2023年1月馬雲才失去實際控制權，即是要上市，最快都要在2024年1月才能申請上市，最快6月才可以成功上市（當然上市跟申請上市又是另外一會事）（註：謝網友指正，小薯真的未試過因為ownership continuity 問題而死deal，好少理解這個要求，真的經驗不足），除非交易所開green light！ 

下一個，螞蟻集團的估值，相信下降是大概率的事，但是有什麼事會影響螞蟻集團上市時的估值，就在PATERON (LINK) 再說吧！

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