2018年8月4日 星期六

金沙中國2018年半年估值更新,現價合理可繼續持有(2018年8月4日)


前一兩天分享了金沙中國(1928)的半年業績,今天再更新一下金沙的估值。

根據金沙中國(1928)上個月月底公布2018年半年業績,經調整EBITDA為經調整物業EBITDA15.4億美元(120.8億港元),較前一年增長25%,表現跟第一季相若。而近日也出了業績的澳博(00880.HK) 也按年上升30%,意味整個行業也趨向正面發展

小薯為金沙估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。

簡單地將半年度的業績年化,2018年經調整EBITDA120.8億港元x2=241.6億港元,較2017年的204.1億港元增長18.4%。基於這個盈利預測,小薯估計金沙中國:


EV/EBITDA角度分析,今年的合理價約HK$38.9 ~ HK$50.1

股息角度分析,今年的合理價約HK$31.1 ~ HK$44.2

將兩個角度的估值作簡單平均,HK$35.0 ~ HK$47.2較合理的估值為HK$41以下)

現價40港元,與估值相比還算合理,故小薯認為值得繼續持有,但未有足夠安全邊際增持,待第三季業績公佈後再作檢討。

金沙中國最新估值計算:

EV/EBITDA角度分析
發行股數 = 8,080,346,491
少數股東權益 = 0億美元
帶息負債 = 48.65億美元 (~381.6億港元)
銀行結存 = 10.75億美元 (~84.3億港元)
未發股息 = 0億美元
2018年半年經調整EBITDA高達15.4億美元(~120.8億港元)

簡單地將半年的業績年化,2018年經調整EBITDA120.8億港元x2=241.6億港元。

過往5年平均年未EV/EBITDA19,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA13 ~ 18

合理企業價值為241.6億港元x13 = 3,140.8億港元 ~ 241.6億港元x18 = 4,348.8億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)
= 3,140.8億港元~ 4,348.8億港元- 0億美元 – (381.6億港元 + 0億港元 - 84.3億港元)
= 2,843.5億港元 ~ 4,051.5億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
2,843.5億港元 ~ 4,051.5億港元/ 8,080,346,491

= HK$38.9 ~ HK$50.1(意味現價HK$40還算合理,較合理水平則HK$44以下,即EV/EBITDA15.5x,而市場預測約16x

以股息角度分析

2017年基本派息年為HK$1.99,而過4年基本派息均維持在HK$1.99

縱使今年業績向好(而經營自由現金流也會相應提升),但出乎小薯預料,金沙不派中期息,故小薯保守估計2018年全年派息為HK$1.99

過往5年平均年未週息率為5.62%,經評估後,保守估值合理週息率為6.4% ~ 4.5%

合理價 = 基本派息 / 週息率
= HK$1.99 / 6.4% ~ 4.5%
= HK$31.1 ~ HK$44.2 較合理水平則要HK$38以下,意味現價HK$37.35還算合理,即週息率約5.3%,而市場預測約5.07%


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