價值投資的經典 - 《證券分析》（2018年8月9日）

這幾個月月股市表現反反覆覆，氣氛很差，這個時間其實更不需要經常看股票機，免得自己被股價的波動而抵受不住心理壓力而做錯決定。這有網友私訊小薯，詢問某隻小薯提及過的股票的目標買入價，小薯只能提供該股票的估值，要小薯好像財演提供價小薯真的不懂，更何況小薯已很久沒有看財演分析，或收看電視的財經節目。

這幾個月，小薯除了繼續研究不同的公司，也看了兩本書投資書藉，因為小薯認為最值得投資的東西永遠是自己。

第一本是價值投資的經典，大衛。杜德和班傑明。葛拉漢共同創作的「證券分析」，一本小薯買了一段時間，終於拿起心肝看畢了的書！這一本經典的奧妙，真的想像不到是出自1934年一位大師的傑作！小薯聽說不少自稱信奉價投的基金界人士，其實沒有看過這本書，只是好像大律師放一本法律大全做樣子而已。說遠了，《證券分析》自從1934年出版以來，金融市場的發展跟當初兩位智者的身處的環境已有大大的改變，但奇妙的是他們的投資方法至今仍然適用。說穿了，就是用5元購買10元的企業，不過問題是我們如何知道我們買的的企業是值10元而不是1毫呢？這就是為什麼說價值投資是最簡單方法，也是最困難的方法。

這本書上半冊主要討論固定收益投資，而下半冊主要討論證券分析。就證券分析方面，書中從多角度去分析財務報表，再為之調整去作出估值，以計算出一間企業的價值。小薯不打算在這裡詳細討論這一本書。因為某些部分也真的有些過時，例如現時的會計制度較大衛。杜德和班傑明。葛拉漢著書時的會計制度有很大的進步；其次葛拉漢主張努力找尋低於清算價的公司（類似現金公司的概念），但現時資訊流通，要找到「煙屁股公司」的難度甚高。

同時，即使小薯有一定會計底子，尚且難以明白這本書的內容，沒有一定會計基礎，是非常難明白當中的奧妙，與其如此，不如看其他較顯淺的書更能吸收，以免有所誤解。當有一定會計基礎後，再回頭讀這本書，相信得益更多！

即便以上所說，小薯看完證券分析最感到震撼的是，到了今天，雖然書中提及的報表分析好像顯得過時，但在當時卻顯常超前，即使現在的會計制度，也是反映他當時的提議。

同時，這本書的不朽也反映出一個歷久常新的事實，就是無論科技如何進步，人性的貪婪永遠不變，市場也是沒有效率的，而價值投資者就是從這個無效率的市場賺取他們的金錢。當大眾依然是高買低賣，投機當投資時，當市場恐懼而避之唯恐不及時，證券分析師就只著眼於企業的內在價值以及擁有的安全邊際，之後就長期擁有著這間企業享受企業的資本增值。這類市場的無效率產生了很多的機會供價值投資人抓取。最後，當巴菲特說他很確定他至少看了證券分析四遍，那如小薯的平凡人有什麼理由不讀上五遍或以上呢？一本歷久常新的經典，一本能夠窺探大衛。杜德和班傑明。葛拉漢的偉大智慧的書，不可能不作為書架上的一本必有的書！

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