2018年8月9日 星期四

價值投資的經典 - 《證券分析》(2018年8月9日)



這幾個月月股市表現反反覆覆,氣氛很差,這個時間其實更不需要經常看股票機,免得自己被股價的波動而抵受不住心理壓力而做錯決定。這有網友私訊小薯,詢問某隻小薯提及過的股票的目標買入價,小薯只能提供該股票的估值,要小薯好像財演提供價小薯真的不懂,更何況小薯已很久沒有看財演分析,或收看電視的財經節目。

這幾個月,小薯除了繼續研究不同的公司,也看了兩本書投資書藉,因為小薯認為最值得投資的東西永遠是自己。


第一本是價值投資的經典,大衛。杜德和班傑明。葛拉漢共同創作的「證券分析」,一本小薯買了一段時間,終於拿起心肝看畢了的書!這一本經典的奧妙,真的想像不到是出自1934年一位大師的傑作!小薯聽說不少自稱信奉價投的基金界人士,其實沒有看過這本書,只是好像大律師放一本法律大全做樣子而已。說遠了,《證券分析》自從1934年出版以來,金融市場的發展跟當初兩位智者的身處的環境已有大大的改變,但奇妙的是他們的投資方法至今仍然適用。說穿了,就是用5元購買10元的企業,不過問題是我們如何知道我們買的的企業是值10元而不是1毫呢?這就是為什麼說價值投資是最簡單方法,也是最困難的方法。

這本書上半冊主要討論固定收益投資,而下半冊主要討論證券分析。就證券分析方面,書中從多角度去分析財務報表,再為之調整去作出估值,以計算出一間企業的價值。小薯不打算在這裡詳細討論這一本書。因為某些部分也真的有些過時,例如現時的會計制度較大衛。杜德和班傑明。葛拉漢著書時的會計制度有很大的進步;其次葛拉漢主張努力找尋低於清算價的公司(類似現金公司的概念),但現時資訊流通,要找到「煙屁股公司」的難度甚高。

同時,即使小薯有一定會計底子,尚且難以明白這本書的內容,沒有一定會計基礎,是非常難明白當中的奧妙,與其如此,不如看其他較顯淺的書更能吸收,以免有所誤解。當有一定會計基礎後,再回頭讀這本書,相信得益更多!

即便以上所說,小薯看完證券分析最感到震撼的是,到了今天,雖然書中提及的報表分析好像顯得過時,但在當時卻顯常超前,即使現在的會計制度,也是反映他當時的提議。

同時,這本書的不朽也反映出一個歷久常新的事實,就是無論科技如何進步,人性的貪婪永遠不變,市場也是沒有效率的,而價值投資者就是從這個無效率的市場賺取他們的金錢。當大眾依然是高買低賣,投機當投資時,當市場恐懼而避之唯恐不及時,證券分析師就只著眼於企業的內在價值以及擁有的安全邊際,之後就長期擁有著這間企業享受企業的資本增值。這類市場的無效率產生了很多的機會供價值投資人抓取。最後,當巴菲特說他很確定他至少看了證券分析四遍,那如小薯的平凡人有什麼理由不讀上五遍或以上呢?一本歷久常新的經典,一本能夠窺探大衛。杜德和班傑明。葛拉漢的偉大智慧的書,不可能不作為書架上的一本必有的書!

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3 則留言:

  1. 請問福壽園持續下跌是否有什麼原因?現價跌到 $6.69是否可入市時機 (擔心中美貿易戰) 分三注 ($6.69, $6.00, $5.50) 買入作長線投資?
    另外,請教對花旗以下報告有何睇法?會否對你的估值有影響?謝謝!
    花旗發表研究報告,料公司上半年盈利增長將放緩至13%,主要由於收入增長亦料放緩至8%。由於福壽園近期削減對殮葬業務第三方經紀的佣金,推動直接銷售以提升服務質素,惟有關業務佔整體殮葬收入約20%,料對上半年收入造成影響。

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  2. Bill兄,小薯不知道福壽園持續下跌的原因,但小薯認為之前福壽園升得太高,現在只是回歸它的基本價值,始終「市場短期是投票機,長期是稱重機」。

    其次,福壽園的業務絕大部分在中國境內,中美貿易戰對它是否真的有很大的實質影響?抑或只是投資者心理影響所多?不過,就是因為投資者不解理實際影響,才讓價投者從中獲利。另外,大行報告可以參考,特別是行業跟公司分析也讓我們省了不少時間,但不能完全依靠他們,功課始終是要自己做。



    如果花旗是對的,那將以預計每股盈利增長由13%,即2018年的每股估值應約:HK$4.08 – HK$7.15。現價$6.69,即預測市盈率約26.2x,市場共識預測為27.1x,算是合理,也是小薯合理估值範圍內。



    不過,福壽園實際上是一間房地產發展商,所以小薯會較參考市帳率。可是,如問果反映近日人民幣貶值以及上述盈利增幅下調,每股賬面資產淨值增長減至7%,2018年的每股估值應約:HK$4.92 – HK$7.16,現價也是在小薯合理估值範圍內。



    分三注入是可行的,不過建議每注相距起碼10%或以上,才能帶出平均成本法的力量。現價是合理,可以現入一少注,到最後一注才是最大注。不過,留意是,現價入未必有足夠的安全邊際,可能短期會受壓但又不到你下一注的價位,而要抵住這個心理壓力。

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  3. 謝謝小薯兄的詳細回覆,現在每天都追看你的舊文章,獲益良多!

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