莎莎2018年績後估值更新，現價處於合理價中間（2018年7月8日）

莎莎(0178)出了業績後，小薯當然要為莎莎重新估值。 有留意小薯的雪球   ，小薯曾留言在「莎莎国际(0178)业绩速报」一文中留言，提及在HK$4.x買了一注（主要是補回早前HK$5.x 出售的一注），因為小薯認為股價下跌至相對合理的水平。

小薯為莎莎估值，主要從股息及市盈率兩個角度分析，主要是因為莎莎基本上會將 100% 的盈餘派息。

其實，今年莎莎的估值沒有之前的那麼容易，因為2018的業績要稍作調整才能讓往後的估值計算更有意義。 總括來說：

市盈率角度分析，今年的合理價約 HK$3.2 ~ HK$5.0

股息角度分析，今年的合理價約 HK$3.0 ~ HK$5.7

將兩個角度的估值作簡單平均，HK$3.1 ~ HK$5.4 （ 較合理的估值為 HK$4.3 以下）

現價 4.5 港元，估值在合理區的合理中間稍高位置，再計及安全邊際以妨估值出現高估，小薯認為現價有一定值博率，不過未到便宜區，可分注買入。 如已經入了一注，可待再回調多些才加注，並待中期業績後再作檢討。 如未有待貨，而檢視自己的資產組合後，希望購入莎莎，現價入一注也不算太差的位置，但仍有等待的空間。

莎莎最新估值計算：

每股盈利之調整

今年有數項的特別虧損，包括：

• 已終止經營的台灣地區業務的虧損： HK$2,512 萬港元
• 因搬遷貨倉而產生的一次性營運成本： HK$3,630 萬港元
• 重整店舖而出現的全年重疊店舖帶來的額外租金支出： HK$4,130 萬港元

年內已發行普通股之加權平均數為 3,009,172 千股。

以上三個項目的帶來的每股 特別虧損為： 0.83 港仙， 1.21 港仙及 1.37 港仙。

今年每股盈利為 14.6 港仙。

因為以上三項只會於 2018 年財年出現，所以 2018 年核心每股盈利為 (14.6+0.83+1.21+1.37) 港仙 = 18.0港仙。

以市盈率角度分析

根據過往 10 年經驗， 莎莎的業績跟 香港的藥物及化妝品的銷貨價值指數的變動基本上是正關係性的。

由 2017 年 9 月至 2018 年 5 月，香港的藥物及化妝品增幅平均增幅達 15% ， 莎莎應該能直接受惠， 計及成本增幅， 保守估計 每股盈利約有 11% 增長。

所以 2019 年的每股盈利約 18.0 港仙 x (1+11%) = 20港仙

參考過去五年的合理市盈率： 16x ~ 25x

合理價 = 每股盈利 x 市盈率

= 21 港仙 x 16x ~25x

= HK$3.2 ~ HK$5.0 （意味現價 HK$4.53 是在合理區的中間稍高，較安全、合理的起碼要 HK$4.1 以下）

以股息角度分析

2018 往年基本股息為 14.5 港仙

過往數年基本股息派息比率約 100% ， 故預測派息約 20 港仙

參考過往 10 年年未周息率為 2.2%-8.7% ，過往 10 年平均年未周息率為 5% ，經評估後，保守估值合理周息率為 3.5% ~ 6.8%

合理價 = 基本派息 / 周息率

=21港仙/ 6.8% ~ 2.5%

= HK$3.0 ~ HK$5.7 （意味現價HK$4.53是在合理區的中間，較安全、合理的起碼要HK$ 4.3以下）

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