金沙（1928）2019年第三季估值更新，現價合理可繼續持有（2019年11月12日）

不知昨天大家有沒有，或者返不返到工？小薯就沒有在工作崗位了！昨天的文章小薯希望讓沒有上班的各位多些東西交流，所以寫得特別多，特別詳細（不過，這篇文章沒有太多人看和分享，小薯平時不太介意，但今次是很失望）。

今天，11月12日，第二天不在工作崗位，小薯又再這一刻出文跟大家分享。今次，誠墾希望理解小薯文章的人看後搶下沙發，分享給大家，FB、TG也行，小薯希望有更多人在某時段看文（當然也希望順手些牙一下昨天的文）。如果多人看，有人要求，在11月13日，小薯或者會寫一下理念性的東西，跟大家交流一下（始終都寫了兩天硬橋硬馬的估值）。

根據金沙公佈的2019年第三季業績，淨收益總額較2018年第三季減少1.9%至 21.1億美元，按季下跌1.4%。娛樂場淨收益為16.7億美元， 與去年同期一致，但按季下跌2.2%。經調整物業EBITDA為7.55億美元，與去年一致。

娛樂場細分細項，業績寫：「儘管整體澳門博彩收益總 額於季內下跌，中場持續錄得強勁增長。中場博彩收益較去年增加9%，中場博彩桌及 角子機以及高端中場及中場分部亦強勁增長。」實際上是如何，今次11月12日不工作天的特別分析：

可見，金沙與銀娛也同一命運，淨收益下跌的死因是在貴賓廳，而小薯對這個死因的看法，就請看《銀娛（0027）2019年第三季估值更新，現價合理可繼續持有（2019年11月11日）》了！

再特別分析每一個娛樂場：

大家這部分就自行再詮釋了，不過能給大家兩個資訊：

• 金沙城中心正翻新、擴建及重塑為澳門倫敦人，將於2020年及2021年分階段完成
• 澳門百利宮毗鄰澳門四季酒店的大樓正翻新，預期於2020年第一季完工

小薯為金沙估值，主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析，主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。2019年已經到了11月，投資者大多看2020年了，所以根據第三季業績，同時對2020年的預期，小薯估計金沙：

EV/EBITDA角度分析，

• 2019年的合理價約HK$36 ~ HK$50
• 2020年的合理價約HK$37 ~ HK$53

股息角度分析，

• 2019年的合理價約HK$29 ~ HK49
• 2020年的合理價約HK$29 ~ HK49

將兩個角度的估值作簡單平均，

• 2019年的合理價約HK$33 ~ HK$50（較合理的估值為HK$41以下）
• 2020年的合理價約HK$34 ~ HK$51（較合理的估值為HK$42以下）

2019年的全年經調整 EBITDA估計約31.4億美元（約245.4 億港元），即較2018年30.8億美元（約241.1億港元）上升1.8%（詳細請看下文）。小薯就2020年的EBITDA會較2019年上升5%，其預估思維與銀娛的差不多。

當時，金沙的增長沒有銀娛那邊高，但期望下年金沙城中心和澳門百利宮翻新後會有所幫助。

回到估值，以兩個角度看，2019年及2020年的估值簡單平均的估值範圍是HK$33 ~ HK$50及HK$33 ~ HK$51，而兩種估值方法小薯也會參考。因為金沙跟銀娛不同，投資金沙的，主要為了股息，並附以金沙的發展潛力並中長持有。

意味以2019年11月11日收市價HK$39，算是合理了，有貨的可以繼續持有，如果沒有貨，現價可考慮分注吸納。可是，如果以目前的經濟環境，賭業整個行業可能中短期受壓，投資者對未來賭業的前景不太大樂觀，而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定，小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納，或者待一些行業數據至待新的業績公布后再作投資決定。

再好的行業也會受大圍經濟影響，目前可能仍然是黑暗，不過只要頂住心理，確定了優質公司，黎明來到之時，破曉一刻，就是作為投資者開始成果的一刻！

金沙最新估值計算：

以EV/EBITDA角度分析

• 發行股數 = 8,082,065,841
• 少數股東權益 = 0億美元
• 帶息負債 = 56.2億美元 (~438.36億港元) [截2019年6月30日數據]
• 銀行結存 = 17.98億美元 (~140.24億港元) [截2019年6月30日數據]
• 未發股息 = 0億港元

2019年預測全年的調整 EBITDA 為：

• 第一季：8.58億美元（約67.2億港元）
• 第一季：7.67億美元（約60.0億港元）
• 第三季：7.55億美元（約59.1億港元）
• 第四季：7.55億美元（約59.1億港元）（簡單並保守預計第四季跟第三季的最低值一樣）
• 全年：31.35億美元（約245.4億港元）

過往10年平均年未EV/EBITDA為17.3，經評估後，保守估值合理EV/EBITDA為13 ~ 18（因為同時考慮過往行業低谷的狀況）

合理企業價值為245.4億港元x13 =3,190億港元 ~ 245.4億港元x18 = 4,417億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債（即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存）

= 3,190億港元~ 4,417億港元- 0億港元 – (438.36億港元 + 0億港元 - 140.24億港元)

= 2,892億港元 ~ 4,129億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數

=2,892億港元 ~ 4,129億港元/ 8,082,065,841

= HK$36 ~ HK$50（較合理水準則HK$43以下，意味以2019年11月11日收市價HK$39算是合理區域下限）

以股息角度分析

小薯維持2018年結時全年派息估計為HK$1.99，而基本上利用股息角度分析的估值沒有大變化，大家可以參考《金沙2018年全年估值更新，現價合理可繼續持有（2019年3月2日）》

作者：80後小薯的投資人生

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