2022年6月2日 星期四

阿里巴巴2022年財年全年業績分析 - 是韜光養晦?還是龍入淺水?(三 の 三)

上一篇文章,小薯就討論了本地生活服務、菜鳥、雲業務四大業務群。如上一篇文章所說,今次分析比較長,足足寫了10頁紙,9000字,為方便閱讀,所以小薯會分開四篇去寫,以下就是每篇文章的快速連結


今篇就會著重討論BABA的中國電商業務作出總結。

中國零售商

中國零售商業的收入為5759.9億元,增長18%。客戶管理收入同比增長3%,而「直營及其他」收入同比增長43%。先說一個好消息,就是BABA的中國市場的年度活躍消費者(AAU)剔除重覆部分後實現超過10AAC的里程碑,同比淨增長1.13億,提前兩年完成此目標。 

客戶管理收入同比3%的低增長,這個情況其實在第三季業績(LINK)小薯也有討論。看看管理層就提供的營運數據,淘寶和天貓的線上實物商品GMV(剔除未支付訂單)同比錄得單位數增長,第四季因為3月新冠肺炎疫情關系,出現低個位數的同比下降;淘特(類似PDD)的支付訂單數分別年度及季度同比增長超過 100%35%;淘菜菜(PDD也有提供類似服務)GMV於第四季也有環比增長。儘管GMV有所增長,但因為公司加大了商家支持力度,所以客戶管理收入出現較低增長,這個跟第三季業績(LINK)的狀況類似,特別有關商家支持的「降、免、扶」措施,小薯已在分析第三季業績時詳細討論,這裡就不再解釋。 

相反,上面GMV提升的情況,小薯再跟各位再深入討論一下

  • 中國商業業務AAU合共 9.03 億,同比及環比淨增長分別為 8,900 萬和 2,100 萬。
  • 淘特的AAU則超過 3 億(淘宝特价版(即是現在的淘特)於20203月上市,於20209月時大約7000萬),單季淨增加超過 2,000 萬,當中超過 20%的淘特AAU(即是大約6,000萬人),在 2022 財年未曾在淘寶或天貓購物。
  • 淘菜菜也有超過 9,000 萬的AAU
  • 大家要先了解中國商業業務的AAU,可以同時是淘寶、天貓和淘特的AAU。那這裡有兩個解讀,一是今年淨增長的8,900 AAU,可能有6,000萬人就是淘特而來(意味淘寶、天貓淨增長2,900AAU),第二,就是原本在淘寶和天貓購物的AAU完全放棄淘寶和天貓,轉到只在淘特購物。
  • 管理層也提及:1)於 2022 財年,來自欠發達地區的新增年度活躍消費者比例持續超過 70%;和 2) 淘寶和天貓的消費者繼續實現高留存率,小薯傾向相信第一個解讀。這裡就反映出由2021年財年起做的策略投資,開始見到成效。 

不過,BABA在中國一、二線城市滲透率已經達到99%,三線城市滲透率也達到81%,在四線或以下的城市仍然具有相當的發展空間。因此,誠如分析第三季業績(LINK)所說,BABA的未來重點應該是淘寶和天貓從用戶的增長,轉變為用戶的留存和ARPU值的增長,以及盡快做大淘特和淘菜菜,實現盈利。 


提高留存率

因此,策略投資也在於提高留存率,特別是高額消費者。中國消費者的業務今年大約7.976 萬億元的 GMV。當中有超過 1.24 AAU在淘寶和天貓人均消費超過10,000 元,對應即是最少大約1.24萬億的GMV。即是大約13.7%的高價值(>10,000 元人均消費)AAU貢獻佔總GMV15.5%。上年沒有提供人均消費超過10,000 元的AAU數據,但有提供人均消費超過美元1,000 元(即約6,550元)的AAU數據,以同樣的計法,24.6%的高價值(>6,550元人均消費)貢獻佔總GMV24.7%。反映出留存高價值重要性,而這批高價值AAU有高達98%的留存率,較整體的留存率86%為高。另外,BABA在中國市場的主力消費者來自2544歲的消費群,其貢獻佔平台GMV70%,留存率超過90%,絕大部分的88VIP也來自這個年齡層。至於1524歲的消費者群,管理層也預期未來45年其ARPU值會較現水平增3倍,且晉身為主力消費者。 

淘菜菜9,000 萬的AAU,有超過 50%首次在BABA的平台上購買生鮮產品,同時因為訂單密度和平均訂單價格的提高,加上供應鏈能力增強,單位經濟效益環比持續改善,提升了毛利率。不過,以9,000 萬的AAU,相住未達到足夠的規模效應去實現盈利。 


競爭

另外,管理層提及競爭也是客戶管理收入低增長的原因。那不免也要看京東和PDD的表現。京東對上淘寶和天貓,而PDD則對上淘特和淘菜菜。因為淘特和淘菜菜是BABA的增長點,所以小薯才說,單單跟京東去做比較,是看不到full picture。 

先看AAU的增長。京東2021年第一、四個自然季,及2022年第一自然季的AAU分別為5.0億、5.7億、5.8億,同比增長8,000萬、環比增長1,000萬。PDD沒有AAU,有月度活躍消費者(MAU),PDD 2021年第一、四個自然季,及2022年第一自然季的AAU分別為8.24億、8.69億及8.82億,同比增長5800萬、環比增長1300萬,與2021年第三個自然季增長1000萬。 

再看GMV的情況。京東和PDD均沒有提供2022年第一自然季的GMV。那我們就參考兩家公司的2021年業績。京東在2021年業績只說GMV按年上升26.2%,而2020年業績披露當年的GMV26125億元,即意味2021年的GMV32970億元,增長6845億。PDD 2021年整年的GMV24410億元,增加7734億元或46%。 

我們再看看整體市場。2021年,中國社會消費品零售總額為人民幣440,823億元,比上年增長 12.5%,兩年平均增速為3.9%。全國網上零售額為人民幣130,884億元,較上年增長14.1%。其中,實物商品網上零售額為人民幣108,042億元,同比增長12.0%, 佔社會消費品零售總額的比重為24.5%2022年一季度,社會消費品零售總額為人民幣108,659億元,較二零二一年一季度增長3.3%。此外,2022年第一季度全國網上零售額為人民幣30,120億元,同比增長6.6%。實物商品網上零售額為人民幣25,257億元,同比增長8.8%,佔社會消費品零售總額23.2%20223月社會消費品零售總額較2021同期下降3.5%。 

以上公司的數據,再對比BABAAAU同比及環比淨增長分別為 8,900 萬和 2,100 萬;GMV 2022年財年79760億元,增長1590億元或2%。好像BABA真的做不太好,特別是GMV的數據。不過,當BABA的已達到9.03 億,GMV也是2-3倍,當然淘寶和天貓的AAUGMV增長無可避免會較低。這同樣發生在PDDAAU身上。不過,淘特則兩年的時間就達到3億人AAU,比拼多多大約快半年達3億人,反映瞄準下沉市場的淘特,能從夠從拼多多手裏爭奪用户,或者最少可以PDD平分下沉市場,而PDDGMV高增長也會反映這個下沉市場的潛力,而會成為BABA的增長點。當然,這也可以應用到京東可能會搶奪淘寶和天貓的高端市場。 

問題是收入轉化率,當我們把自營業務的GMV從整體GMV剔除,就會發現BABA、京東和PDD的轉化率為約4%(已計及第二季起的「降、免、扶」措施)、3%1%,而BABA、京東和PDD的人均消費分別為約RMB8,800RMB5,700RMB2,810,就大約了解大間公司的賺錢能力。 


直營及其他

最後討論2022財年中國零售商業業務項下的「直營及其他」的情況,「直營及其他」收入為人民幣2609.6億元增長43%。高鑫零售於202010月才合併,若不考慮合併高鑫零售的影響,直營及其他收入於 2022 財年同比增長 28%,另外,沒有併表效應的第四季直營及其他收入增長14%。參考高鑫零售的年報,其實高鑫零售在業務重整和COVID的影響下,很大機會在第四季收入同比有所下降,所以反映天貓超市及盒馬的直營業務應有不錯的提升。不過,值得一提是,高鑫的線上業務在BABA社區團購社區團購供給業務大幅增長,平均客單價同期增長6.5%,高鑫的線上銷售佔比提升 5 %點至29%。同時,盈利水平較2022財年上半年有大幅提升,反映高鑫開始與BABA產生協同效應,而高鑫的業務重整也明顯是為淘特和淘菜菜服務。 


結語

淘寶、天貓量的增長差不到頂已是事實,問題能否提升ARPU值,。達到質的增長,目前已逐漸浮現成果。下一步就是減少成本,令營運效率提升。「降、免、扶」措施肯定是減少了commission上的take rate, 也觀望什麼時候能放鬆「降、免、扶」措施,增加take rate。不過,AMZNBABAMELISEA均不約而同提出廣告業務有不錯的增長,且看BABA的廣告業務會否好像AMZN一樣,成為另外一個增長點。淘特和淘菜菜則重點在於盡快產生規模並達至盈利,過去兩年規模開始出現,管理層也表示這兩項業務虧損環比已下跌,且看何時產生盈利。 

另外,高鑫在業務重整,相信未來會繼續影響BABA的業績,但影響會越來越少,但其重整對淘特、淘菜菜和菜鳥的協同效應(BONUS TRACK有提)也要關注,相信這也是BABA加購高鑫股權的原因。「直營及其他」的佔比提升,就一定會影響margin,這就一定要留意。 

另外,第二大版塊的阿里雲增長是明顯有隱憂,雲行業估計market size 2025年會達到10000億規模,Canalys也預計,到2026年,內地的雲基礎設施市場規模將達到850億美元。如果BABA那時有30%市佔,則收入約3000億,相比現在1000億的收入大約有2-3倍增幅。目前阿里雲已盈利,加上海外業務,且看阿里雲能否變成AWS,並成為BABA的盈利第一大來源,就讓時間來驗証。 

菜鳥則著眼於中國能否leverage物流聯盟去增強類似FBA模式的收入,而外國的CAPEX也相信會繼續增加,且看CAPEX能否帶來菜鳥的持續收入增長,以及跟其他業務的協同效應。至少,Lazada已因物流成本減少而收窄虧損。 

未來一年,BABA的側重點在於提高成本效益(特別是物流),減少市場費用,增加收入轉化率,而新增的收入會再投入成長中的業務。同時,積極建構高效的國際物流和雲基礎設施,增加效率,並著重於經營現金流和現金水平。(這裡,大家應該sense到一些東西吧!) 

基於以上,BABA在會計上的盈利不會好看,且看成本控制能否改善經營現金流,但在加上雲和物流建設下,自由現金流可能未必好看。問題是當這些關鍵策略投入和物流建設完善,其回報是否對得成這些投資,我們可能要至少等多兩、三年的時間才會見到。 

小薯不會盲目樂觀,因為電商是紅海已確定;阿里雲也有國內對手,外國則剛起步;高鑫、菜鳥和餓了麼轉型雖然初見成效但仍需時間且有較大不確定性。整個BABA其實都在轉變中,就看「奇蹟」會否出現,重回以往的光輝。


以下是每篇文章的快速連結


BONUS TRACK

最後,其實在業績中,我們是可以看到的螞蟻集團表現和BABA對螞蟻集團的估值取態。不過,這方面就不太涉及BABA的業務情況,小薯就當成PATERON的尊屬優惠。另外,關於未來的重點關注項目,因為涉及forward looking的東西,小薯不想引起無必要的「激烈討論」(本身BABA已是一個「犯眾憎」),小薯也決定放到PATERON裡。PATERON的朋友,有興趣就去看看吧!

20 則留言:

  1. 謝謝小薯!呢一篇綜合左目前中國電商現況,要收集哂三間公司既數字再分析的確唔易做!多謝

    回覆刪除
  2. 🙏🏼感謝分享

    回覆刪除
  3. 巴巴未來充滿不確定性,加上缺少一個有魅力的領袖帶領,轉型會困難重重。不過現價都priced in了相當一部份

    回覆刪除
    回覆
    1. 目前張勇都算做得不錯,起碼take action得快,打逆波係辛苦D

      刪除
  4. 謝謝小薯兄分析,令我對baba的前景有重新了解

    回覆刪除
  5. 多謝小薯兄詳盡的分析!在外國親身體驗過BABA的速賣通,不同產品的售價對比本地電商Amazon、Ebay等有明顯優勢,加上近年物流效率有所加快,相信在國際物流設施進一步優化之後,shipping的時間可以進一步收窄與本地電商的差距,有望迎來一個業務增長點,但同時Tiktok旗下的Fanno最近也開始了與速賣通相似的業務,可能會加劇競爭。

    回覆刪除
    回覆
    1. 大家都睇住肥美豬肉打。其實在market越來越成熟下,競爭者越來越多,top 1既市佔一定會慢慢跌。問題係個market成長可以support到幾多個player,小薯是傾向變成2-3個大players,其他一堆細players。

      刪除
  6. 你好小薯,想請問一下PATERON 3等級,分別大嗎?

    回覆刪除
    回覆
    1. 薯粉:pateron文
      薯圈:pateron文 + 薯圈TG group
      薯仔:目前同薯圈一樣,純綷真係無條件支持小薯,請小薯飲多杯咖啡

      刪除
  7. 睇完巴巴2022年報+Q4 conference call,回來再重溫小薯兄的分析,感覺對巴巴的理解提升至另一層次,十分感謝小薯兄的詳細分析!

    回覆刪除

快狗發盈警,點解只係「車」一聲?

之前小薯寫過一篇關於快狗 (aka. GOGO Van) IPO 文章( LINK ),果時小薯對快狗既賺錢能力 R 頭。琴日做 research 時,發現原來快狗出盈警( LINK ), 話2022 1H 同 比輸多3倍! 就八卦下,學下 D KOL gel 下頭,睇完就車一...