GOOG 2022年Q3業績，神話不在？

GOOGLE星期三出了第三季業績。今季四大科企的業績其實很重要，因為可以預視目前的經濟情況。小薯會以點列形式comment GOOGLE第三季的業績：

 
1. 收入YoY（按年）+6%，C/C（固定匯率基礎）+11%：對這個收入表現，小薯是收貨。因為過去幾年高增長（2019年YoY+20%、2020年YoY +14%、2021年YoY + 41%），現在面臨Recession，廣告支出會縮是預期之內。對比FACEBOOK，第三季C/C + 2%；SNAP YoY + 6%。其實GOOG已經最做得不錯，亦都反映GOOG的廣告業務的優勢所左，就係廣告的轉化率較FACEBOOK高。

廣告業務

2. 因為市場預期search的收入會有一部分慢慢轉去YOUETUBE (YT)收入，所以大家會關注YT這個增長點。今季YT收入是輕微下跌，其實主要是強美元的匯率影響抵消了YT的Organic Growth。當然，Organic Growth都係有跌，而小薯相信有主要三個原因：1) Recession 廣告支出縮水；2) YT長片轉流去YT Shorts，但YT Short未商業化（下年會商業化，且分成比例會去到50%）；3) TikTok競爭（但唔知大唔大影響）。不過，截至 2021 年底，TikTok 的月活躍用戶約為 12 億，而Shorts擁有超過 15 億的月用戶和超過 300 億的每日瀏覽量，可能能緩解市場對TikTok 的一些擔憂。

3. 可是，要注意的是，TikTok 已將其視頻時長延長至 10 分鐘，其實會更接近於與 YT的長視頻，which 係 YT擁有的優勢所在。根據尼爾森報告稱，YT在9月份擁有美國最大的流媒體收視率。全球觀眾每天在電視上觀看 YouTube的時間超過 7 億小時。

4. GOOG的Search業務其實主力服務業。美國在2021年3Q的服務業仲有增長，所以Search仲受惠，但係剛公佈的9月PMI service 係46.6（預期49.3），反映未來服務業都可能收縮，那有機會傳導至GOOG的廣告業務。就睇下Q4個YoY的情況。管理層稱今次收入增長下跌是因為金融服務的廣告支出下降所致，其實都很合理，現在Recession，股票、樓價、加密貨幣價格全部都插水，投資者都被嚇跑，金融服務公司還下什麼廣告？相對旅遊和零售業做得不錯，也合理，慢慢復常嘛！

5. 另一邊箱，AMZN 10月有第二次Prime Day（上年Prime Day 係Q2），大家都可以留意下AMZN的Q3廣告業務會不會升幅？

6. 睇入少少，Cost per click (cpc) 同cost per impression (cpi) 都係下跌，即係單價跌。側面反映落ad order既人少左，所以bid price低左，因此cpc同cpi先會跌（當然currency都關事），但流量就上升左。背後其實都係代表商家對經濟的前景預期並不樂觀，所以廣告支出都用得謹慎左。

其他收入及雲業務

7. 即使包括強美元的影響，other revenue今季仲有上升。呢個分部主要包括hardware（即係pixel 6A、Google watch那些）、訂閱收入（YT）、Google play。今次的上升主要係訂閱收入多左，相對廣告業務，訂閱收入受大環境的影響較少，相對穩定好多。同時，訂閱收入上升亦反映左YT個moat幾大，寧願俾錢都要睇YT。而且，YT跟Netflix唔同，YT既content係YouTuber提供，所以production fee好少，主要用係佢堆唔出名既YT original到。Google play跌就應該因為1)年初調整的分成比例，由30%減至15%；2)全球遊戲收入下滑。

8. Google cloud FY 2022 Q3 YoY+38%；FY2021 Q3 YoY+45%（Azure FY 2022 Q3 YoY+35%，C/C +42%；FY2021 Q3 YoY+50%，C/C +46%）。睇返Q2業績，估計升幅應該都是跟整體市場升，睇埋AMZN就知道整體情況。重點是虧損改善。雖然Google cloud仍然虧損了 6.99 億美元，但只是較2021年第三季的 6.44 億美元虧損高約8%；虧損率由31.4%跌到10.2%。

9. 截至2022 年第二季度，Google cloud是全球第三大雲基礎設施提供商（LINK），市場份額為 10%，僅次於AWS（34%）和Azure（21%）。雲行業將預期以 19.9% 的CAGR，由 2022 年的 4800 億美元增長到 2029 年的 1.7 萬億美元以上。因此，Google cloud也會受惠於行業增長。隨著Google cloud的收入增長提速，營運槓桿度會越來越多，虧轉盈是可期的。

10. 不過，問題係，2021年4Q簽左幾個大客之後，就好似無點再增長（performance obligation 2021年Q4是51.0b；2022年Q3是52.4b）。預期下年是Recession，GOOG開發新客一定會難左，加上existing users會不會減少用量拉長張contract用？如果會這樣做，contract的收入確認就會拉長，變相未來一至三年的增長會下跌。不過，不管如何，Google cloud是GOOG的增長引擎，亦預計未來會繼續表現良好。

11.  Other bet其實就好係做一堆黑科技的VC。之前新聞報導過GOOG會關掉一些項目以減省成本，所以other bet第四季或下年可能會downsize 。
 
成本篇

12. 睇完收入，睇成本，TAC（當係廣告引流成本）YoY + 2.8%，跟廣告收入增幅差唔多，即是GOOG的廣告變現效率基本上沒大變化。

13. 變化比較大係Other cost of revenues，YoY+20%，主要是Data Centre的成本多。業續無詳細解析，但小薯憑經驗斷計：1) 長片的片長長左（小薯平時睇YT，不時先到30 min至1小時的長片）；2) YT Shorts流量多左，因此流量就越來越多，Data Centre的成本就因而增加。

14. 大家股票輸錢，GOOG同大家一齊傷。3Q，債輸（未實現）7.3億，股輸4.9億，YTD，債輸19億，股輸25億！

15.  員工人數加得超多，YoY +37K人，QoQ + 6K人，主要加在R&D部門（入頭加24%）跟S&M部門（入頭加19%）及G&A部門（入頭加23%），搞到OPEAX + 26% 。營業利潤率25%，與 21 年第三季度的 32% 相比大幅收縮，跌回2020年covid前的水平。

16.  雖然profit margin唔好睇，GOOG在第三季度產生了大量的FCFF！谷歌在第三季度產生在161億的自由現金流，比第一、二季更多；FCFF Margin為 23.3%，亦比過去兩季高。就算公司唔回購，起碼維持CAPEX無問題。
 
其他

17.  收購Mandiant在9月完成（LINK），2022年Q4會consol入GOOG，Mandiant FY 2022 1H收入2.7億，net loss 1.8億（LINK）；而預期FY 2022整年收入5.55- 5.65億，net loss 0.86億 – 0.91 億（LINK）。大約有2600個staff會入Google cloud。因此，Q4盤數可能會再差多少少。

18.  Ruth Porat, CFO 話「realign resources to fuel our highest growth priorities」，會否意味會減人手，減other bet？不過， DC既CAPEX應該都唔會點減，因為Google cloud係growth area。
 
小薯點睇
隨著Recession的到來，客戶的廣告支出收縮是大概率的事，加上美元預期會持續走強，將會進一步影響外國收入的匯率，未來幾個季度的利潤率相信會進一步下跌。2021年Q4的收入+32%，今年Q4的收入增長在高基數及Recession下，增長相信都不會好看（不過環比可能會持平，因為Q4是傳統購物旺季（雖然都預左唔會太好），廣告在此期間的支出通常都會較多，相信季節性效應應該會幫到下利潤。
 

經濟週期一定會有，沒有一間公司是一帆風順，問題是公司可不可以走過經濟低谷，把退出市場的競爭者的市佔搶來，過後成為一家更強大的公司。GOOG在desktop search行業佔據主導地位，在該平台上進行的所有互聯網搜索中約有 84%（LINK）。

雖然GOOG與META目前仍處於線上廣告業的雙頭壟斷格局（LINK）。可是，大家都知道META在APPLE改了私隱政策後，收入/市佔跌了不少，相反，AMZN的廣告業務則慢慢進迫，這個對線上廣告業的格局會如何變化？目前看，GOOG跟AMZN可能會瓜分META的一些市佔，而TikTok、Sanp等較受年輕人歡迎的平台則會搶去FB跟GOOG的一些年輕人為目標的廣告（小薯曾經看過新聞，說現在年輕人search資料，開始用TikTok mobile search）。因為GOOG的線上廣告業皇者未必是100%安全，但是在Google search仍是稱霸search界，GOOG的地位肯定比META強。以廣告模式看，其實GOOG和AMZN是較優，是同出一脈，所以我們都可以期待一下AMZN的廣告發展。
 
另外，GOOG也開始投資帶貨直播或者直播賣貨（LINK），TikTok、AMZN、Meta都大力投資這種銷售模式。可是，帶貨直播在幾年前都已經在美國開始，但是連AMZN也做不起來，因此小薯對這項投資是否有用是存疑。
 
總結來說，宏觀經濟環境一直是廣告商縮減廣告支出的催化劑，加上美元強勢，不利美國公司的匯率影響，相信會影響GOOG未來幾個季度的業績。不過，小薯相信這些因素中的大多數都是周期性的。雖然線上廣告業的增長未必會有爆發式增長，但卻提供穩定現金流；雲業務就是GOOG的增長，在雲業務的高增長和營運槓桿，相信Google cloud會慢慢會盈利，不過中期看，應該都是第三名，不會衝激到AMZN和MSFT的地位；還不要提有一堆AI等的黑科技（GOOG最差就係tech nerd，唔太鍾意commercialize/monetarize堆黑科技，收收埋埋）。另外，GOOG目前該公司擁有 1163 億美元的現金、現金等價物和有價證券。而只有147億美元的帶息債務，要渡過recession相信不會難。因此，只要search的皇者地位一日未動搖，小薯對GOOG的前景仍然有一定信心，目前關注，就會是短視頻的對戰結果。