2019年8月11日 星期日

金沙(1928)2019年中期估值更新,現價合理可繼續持有(2019年8月11日)


金沙(1928)在89日公佈2019年中期業績,淨收益總額為44.7億美元,較截至二零 一八年六月三十日止六個月的42.7億美元增加4.8%的娛樂場淨收益為35.9億美元, 較截至二零一八年六月三十日止六個月的33.8億美元增加6.0%
經調整物業EBITDA增加5.6%16.3億美元。不過,第一季的經調整物業EBITDA8.6億美元,即第二季為7.3億美元,按季有所下跌。

另外,中期沒有派息,可能跟過往一樣,於下年1月才公佈。

小薯為金沙估值,主要從股息及EV/EBITDA兩個角度分析,主要是因為金沙基本上將所有盈利用來派發股息。根據金沙2019年中期業績,小薯估計金沙:

  • EV/EBITDA角度分析,今年的合理價約HK$35 ~ HK$51
  • 股息角度分析,今年的合理價約HK$27.3 ~ HK$41.5
  • 將兩個角度的估值作簡單平均,HK$31 ~ HK$46(較合理的估值為HK$38以下)


跟據博彩監察協調局公佈的數據,過去半年大部分月份,每月博彩毛收入同比下跌/低單位數增長,季度同比持平,按季更連續兩季下跌超過3%。頭七個月累計博彩毛收入同比輕下跌0.9%,基於中美貿易戰及人民幣貶值,加上經濟下行風險,市場對未來賭業的前景感覺不太大樂觀。當市場一面倒的悲觀,資產的價格就可能出現大折讓,就是我們作為價投者出手的時候。


現價35港元(於2019年8月2日)小薯也認為是合理的,如果沒有貨,現價可吸納一注,待股價再下跌有更大的安全邊際再分注吸納。可是,如果投資者對未來賭業的前景不太大樂觀,而虧損持貨會為你帶來不少壓力並導致亂作投資決定,小薯就建議再待有更多的安全邊際才吸納,或者待一些行業數據至待新的業績公布后再作投資決定。





金沙最新估值計算:

EV/EBITDA角度分析
  • 發行股數 = 8,086,837,591
  • 少數股東權益 = 0億美元
  • 帶息負債 = 56.2億美元 (~438.36億港元)
  • 銀行結存 = 17.98億美元 (~140.24億港元)
  • 未發股息 = 0億港元


金沙半年經調整物業EBITDA增加5.6%16.3億美元。不過,第一季的經調整物業EBITDA8.6億美元,意味第二季為7.7億美元,保守且簡單地把第三、四季度的EBITDA等於第二季度的業績,即2019年全年預測經調整EBITDA物業為 31.59美元(相等於約246.4億港元)。

過往10年平均年未EV/EBITDA17.3,經評估後,保守估值合理EV/EBITDA13 ~ 18(因為同時考慮過往行業低谷的狀況)

合理企業價值為246.4億港元x13 = 3,203億港元 ~ 246.4億港元x18 = 4,435億港元

合理市值 = 合理企業價值 - 少數股東權益 - 淨負債(即帶息負債 + 未發股息 - 銀行結存)
= 3,203億港元~ 4,435億港元- 0億港元 – (438.36億港元 + 0億港元 - 140.24億港元)
= 2,905億港元 ~ 4,137億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
=2,905億港元 ~ 4,137億港元/ 8,086,837,591
= HK$35 ~ HK$51
(較合理水準則HK$43以下,意味以201989日收市價HK$35算是合理區域下限)

以股息角度分析
小薯維持2018年結時全年派息估計為HK$1.99,而基本上利用股息角度分析的估值沒有大變化,大家可以參考《金沙2018年全年估值更新,現價合理可繼續持有(201932日)



作者:80後小薯的投資人生
小薯其他平台原創專欄: 知名內地財經平台-雪球


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2 則留言:

Oscar211 提到...

澳門的賭牌於2022年便重新再發, 不知薯兄如何睇法?

重思人生 提到...

小薯不會估計澳門政的想法。不過,合理地推測,政府不會收回外資賭牌,一來會影響外資投資,二來賭博對不同範疇有很大影響。問題,只是會否加博彩等其他外加限制/要求,以致新增賭牌。可是,新增賭牌也要很大的資本投入,及搶佔市場也需要時間,所以小薯對賭牌事宜保持審慎樂觀,估值上或許傾向保守。

銀娛(0027)2019年中期估值更新,現價估值下限,可分段買入(2019年8月19日)

繼金沙後,銀娛也出了半年業績,銀娛的第二季的業績較小薯的預期好一些。 根據銀娛公佈的 2019 年 上半 年 業績, 集團淨收益為 262 億港元,按年下跌 7% ;經調整 EBITDA 為 83 億港元,按年下跌 4% ;及股東應佔溢利為 67 億港元,...