2018年3月12日 星期一

佐丹奴(709)業績分析 - 一間進可攻,退能守的公司(2018年3月12日)

小薯有一隻輕倉的持股,就是佐丹奴(709)。有不少人聽到佐丹奴,就會聯想到堡獅龍(592),是一間行低端路線的土炮,品牌價值不高。

剛剛佐丹奴公佈了全年業績,大家看完可能會對佐丹奴改觀,以下為佐丹奴的經營業績。




12017年整體銷售額增長5.2%毛利上升5.4%毛利率輕微上升0.1%59.5%,故增長主要受銷量增加7.9%可比較門市銷售額及可比較門市毛利亦有類似增長,分別5.2%5.0%經營情況的經營溢利按年增長21.3%經營利潤率上升1.7%12.7%。反股東潤的每股盈利增長14.8%

2)公司披露今年首2個月增長加速至16.4%也認為大中華地區市場於2018年仍見動力在銷售帶動利潤的情況下,前景較想像中更好。


3)公司電貿銷售增長31.4%勝實體店同店銷售增長的4.1%,收入佔比亦由4.6%提高到5.7%,應能成為佐丹奴的增長新引擎,公司也預期可在未來兩年帶來可觀回報。

4)佐丹奴業務地區分佈去睇,中國、港澳台和其他亞太區分別佔總收入約24%31%28%當佐丹奴的品牌在香港是相對低端,但內地卻是中端的(所以會見到有不少內地人在香港佐丹奴購物)。現在內地經濟向好發展,應受惠不少。同時,即使侵侵要打全面的貿易戰,受直接衝擊的機會也較低。值得留意是,中國業務的毛利率是所有地區最低。較其他地區的
60%或以上,中國地區只得約54%,但中國的電子商務及特許經營兩個策略渠道卻成為公司的增長動力,亦能將之輻射到其他地區。


5)門市組合大多數是自營獨立門市,雖風險較大,但在經濟及業績向好時利潤增長較加盟商高。

6)佐丹奴全年派息增27%35港仙,現價股息率超過8%雖然佐丹奴的業務不符合小薯收息股的定義,8%的股息率不能說不吸引(不過要在6月初才除淨)。

綜合來說,佐丹奴是一隻進可攻,退能守的公司。雖然相較其他高增長的公司,佐丹奴的增長潛力不高,但有機會受惠中國經濟增長,香港零售業也已從谷底慢慢復蘇,而中長期平穩增長。

同時,公司的派息過去5年比率達100%,去年又積極回購,意味管理層明白公司所處的市場並非高增長行業,只能靠內在增長,派息和回購更能回饋股東。以往派息金額會因為盈利表現會較不穩定,但在公司能中長期平穩增長的前景下,派息金額亦應能慢慢上升。

在投資策略方面,佐丹奴嚴格來說不算是十分優質的公司,但也因其品牌及銷售網絡而有一定優勢,算是中等優質。基於佐丹奴所處的行業不會有快速高增長,投資佐丹奴也不能期望他能有高增速的價值提升,只能要求平穩增長。或者,可以以一隻收息為主(當然佐丹奴也不太符合小薯收息股的定義),增長次之的投資想法,達進可攻,退能守。

佐丹奴過往7年平均P/E11.86倍,5年平均約12.6倍,計及風險,合理P/E應約11 - 12倍,而執筆時P/E13.4倍(意味下年預計增長約20%),不算便宜。

若以股息率看,較有代表性的股息率約7.6%,計及風險,合理股息率應約8%-9%,執筆時為8.24%,算是合理但不平宜。


綜合來說,$4.1左右能開始小注分注買入,回調至$3.8-$3.9左右值得正式買入。

**此文章不構成投資建議,投資前請自行考慮風險**

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