2018年3月16日 星期五

100毛上市了!短評毛記葵涌(1716),是否抽得過?(2018年3月16日)




主要業務


l  向客戶提供包含不同類型廣告的一站式廣告解決方案(即係sell廣告橋給人)
l   印刷媒體服務,包括
n   社論式廣告製作及廣告投
n   及書籍如100毛》、《黑紙》雜誌(於201711日停刊等)
l   包括活動策劃及藝人管理在內的其他媒體服務。

主要財務數據

總體營運

l   入於2016年及2017年的幅為128.6%73.7%主要原因是數碼媒體服務的擴
l   潤於2016年及2017年的幅為186.5%61.9%,但20171130日止八個月比2016年同期下降84.2%

數碼媒體服

l   2016年開始引進,收入佔比由2016年的51.8%升至201711月的91.3%
l   毛利率卻由2016年的74.4%逐年下跌至201711月的54.6%
l   20173月的全年收入比2016年同期雖上升1.6倍,但截至20171130日止八個月比2016年同期卻下跌12%

印刷媒體服

l   以雜誌出版起家,收入佔比由2015年的99.3%升至201711月的8.3%
l   毛利率由2016年的63.5%逐年下跌至201711月的6.3%
l   業務重心轉至網上媒體,收入逐年下跌

其他媒體服務

l   收入佔比由2015年的0.7%升至20173月的11.5%
l   毛利率卻由2016年的19.8%上升至201711月的76%
l   截至20171130日止八個月因沒有活動策劃收入,收入及毛利率均大減,顯示該業務主要收入來源是活動策劃,但該業務的不確定性卻十分高。
l   再仔細看每年業績,就發現活動策收入只是來自毛記的頒獎典禮及週年慶典(實際上當中大部份都是來自週年慶典,都只是一次性的)

財務比率分析


l   ROE因新股發行,可比性不高
l   毛利率/純利率均呈下降趨勢
l   流動性依然良好,但有惡化的趨勢

l   現時主要倚重FACEBOOK發佈創意內容,只要FACEBOOK不再受歡迎,可能對經營業績造成重大影
l   倚重主要藝人的知名度,如未能吸引、招攬或挽留主要人員,持續經營及增長將受到影響
l   二次創作的法律風險
l   業務主要是以項目為基礎,沒有穩定且持續的收入
l   五大客的收入佔總入數年均超過40%,最大的戶已佔15%及更多,只要有一至兩個大客戶流失,就能對毛記做成很大影響

行業生態

l   廣告行業的收2011年到2016年的複合增長率約為6.3%
l   網上廣告收年複合增長率約為31.5%
l   香港的流動通訊普及率於2016年約為232.1%,預期未來維持不變
l   香港居民互聯網普及率於2016年約為85.2%,預期到2021年為97.6%
l   網上廣告行業屬分散市場,而入門檻較低

小薯的個人想法

l  毛記以香港為主要市場(而事實上毛記的創意內容暫時只適合香港市場),從流動通訊及互聯網普及率看,雖然網上廣告短期內仍會有不錯增長,但增長速度可能漸漸減慢
l  市場入門檻較低,而受眾變化太快,競爭優勢很容易隨時失去(打個比方,毛記主打以FACEBOOK發佈創意內容,目但新一代已漸漸對FACEBOOK感到厭倦)
l  印刷業務的市場更呈萎縮的情況
l  太過依賴數個知名藝人,只要他們離職而未能即時有代替者,持續經營及增長將受到影響
l  數碼媒體服務業務持續性不強,但因市場仍有增長,預計該業務仍會有不錯的升幅,但增速可能會減慢。同時因競爭激烈,議價能力低,利潤很容易受壓,近一兩年的毛利率正好顯示這個狀況。
l  活動策的不確定性十分高,不像TVB的能持續每年都有SHOW,導致盈利情況波動性高,不夠穩定。
l  業務應由2016開始分析(因2016年才引進數碼媒體服務),純利率實際呈下降趨勢,201711月份,不計上市開支,純利率約26%。一來是因為數碼媒體服務的利潤率下降,二來是因為非銷售成本壓力上升
l  毛記收回客戶服務費為期約2個月,但要約一個星期就支付供應商,反映毛記需要大量的現金儲備作開支。
l   毛記的財務看點
n   資本性投入及利息支出不高,只要生意增長,就能產生金流
n   負債不高,流動性依然良好,負債201711月的負債比率下降主因是發息給數位創辦人
n   賒銷收入的收回期算穩定,約2個月,但值得留意是期的應收帳其實是佔總應收款超過50%。這裡有機會顯示:1) 毛記的議價能力低,故追收欠款也較難;2) 為了催谷收入上市而不管客戶的還款能力也要做生意

到最後,是否抽得過?


  1. 毛記是一間輕資產的公司,所以我們買的,其實是毛記的業務模式。
  2. 以2016年3月盈利計,PE約12-14倍;2017年3月盈利計,PE約7.4-8.9倍;如以2017年11月按比例推算盈利計,PE則達38-42倍。
  3. 如果業務能維持2016、2017年的盈利情況,其實定價不算貴,但如上述,業務的可持續性及不確定性較高,風險較高,股價也會預期波動性較高。
  4. 股份發行數量只得為60,750,000股股份,預計僧多粥少的情況下,加上毛記的知名道,會出現高度超額認購,而股價會在上市初期會被搶高(但不要問小薯搶高幾多)。
  5. 結論就是:以招股價計,可以抽的,但不要大注,少注怡情即可。除非看好毛記的長線表現,否則上市後最好不要高追,因為股價抽升只會是短期現像,最終會慢慢回歸公司的基本價值,所以如果高追請要有心理準備會捱價。
  6. 利申:小薯始終認為新股上市,公司一定會潤飾財務報表,變相估值會較困難,所以小薯傾向等待公司上市後2-3年才會考慮投資
**此文章不構成投資建議,投資前請自行考慮風險**


註:所有資料均由毛記葵涌(1716)的招股書截取出來,招股書全文請參閱在港交所發發的文件:http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0316/LTN20180316012_C.pdf

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