2018年3月20日 星期二

福壽園(1448) 估值計算(2018年3月20日)




2013
2014
2015
2016
2017
每股盈利 (人民幣)
 0.084
 0.111
 0.136
 0.162
 0.196
年增長率(%)
34.6%
32.8%
22.6%
19.0%
21.0%
每股賬面資產淨值 (人民幣)
  0.71
  0.96
  1.07
  1.21
  1.39
年增長率(%)
N/A
34.8%
11.9%
12.7%
15.6%
年未市盈率()
59.21
 32.67
 43.36
 28.14
 29.52
年未市帳率()
  4.90
  3.30
  4.00
  5.50
  4.78

  
以上為福壽園20132017年五年的每股盈利、每股賬面資產淨值、市盈率、市帳率的資料。需留意的是,因為2013-2014期間利用集資金額大幅擴張業務而實現短期的高增長,現時此情況應不會重現,所以該兩年的數據代表性不高。



福壽園2017年全年的每股盈利是RMB0.196,每股資產淨值是RMB1.394

根據歷史數據,以及2017年最高及最低的市盈率,再計及行業的風險,估計合理市盈率約16-28倍。

同時,從福壽園的歷史市帳率看,估計合理市帳率約3.3-4.8
由此推斷, 2017年的每股估值應約:HK$4.1 – HK$6.52017年股價波幅:$4.2 - $6.85 [數據來源:aastock] ),而過去一年,股價在半年業續公佈前大約在$4.6-$5.1,半年業續公佈後,則慢慢的重估由$5.4升到$6.8左右(中間1月大升市時曾上至$7.4,但明顯是高估,並在2月回調至$6.5左右的水平)。

展望2018年,小薯保守預計每股盈利增長約18%,估算基準是:
20152017年的平均增長約21%,計及風險因素打個9折,所以估計每股盈利增長18%是合理的。以此推斷,福壽園2018年全年的每股盈利約RMB0.231(約HK$0.267),合理市盈率約16-28倍,2018年的每股估值應約:HK$4.27 – HK$7.46

不過,福壽園是一間資產型公司,所以最好同時以市帳率互相驗証,小薯保守預計2018年每股賬面資產淨值增長約10%,估算基準是:
20152017年的平均增長約13%,再計算以上的盈利增長、未期息派付及小數股東權益,所以估計每股賬面資產淨值增長10%是合理的。以此推斷,福壽園2018年全年的每股賬面資產淨值約HK$1.533,合理市帳率約3.3-4.8倍,2018年的每股估值應約:HK$5.06 – HK$7.36

小薯執筆日(2018320日),收市價是HK$7.57,稍稍高於合理價,故小薯認為還未是合適時機購入。不過,福壽園為偏高增長型,行業分散可讓福壽園有併購擴張機會。市場經常會給予福壽園一定的溢價,故看好福壽園的可先小注購人持貨,再待股價跌至$6.9以下慢慢加注,到股價跌至$6.0-$6.2以下正式買貨。

**此文章不構成投資建議,投資前請自行考慮風險**

2 則留言:

  1. 請問福壽園持續下跌是否有什麼原因?現價跌到 $6.69是否可入市時機 (擔心中美貿易戰) 分三注 ($6.69, $6.00, $5.50) 買入作長線投資?
    另外,請教對花旗以下報告有何睇法?會否對你的估值有影響?謝謝!
    花旗發表研究報告,料公司上半年盈利增長將放緩至13%,主要由於收入增長亦料放緩至8%。由於福壽園近期削減對殮葬業務第三方經紀的佣金,推動直接銷售以提升服務質素,惟有關業務佔整體殮葬收入約20%,料對上半年收入造成影響。

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  2. Bill兄,小薯不知道福壽園持續下跌的原因,但小薯認為之前福壽園升得太高,現在只是回歸它的基本價值,始終「市場短期是投票機,長期是稱重機」。

    其次,福壽園的業務絕大部分在中國境內,中美貿易戰對它是否真的有很大的實質影響?抑或只是投資者心理影響所多?不過,就是因為投資者不解理實際影響,才讓價投者從中獲利。另外,大行報告可以參考,特別是行業跟公司分析也讓我們省了不少時間,但不能完全依靠他們,功課始終是要自己做。



    如果花旗是對的,那將以預計每股盈利增長由13%,即2018年的每股估值應約:HK$4.08 – HK$7.15。現價$6.69,即預測市盈率約26.2x,市場共識預測為27.1x,算是合理,也是小薯合理估值範圍內。



    不過,福壽園實際上是一間房地產發展商,所以小薯會較參考市帳率。可是,如問果反映近日人民幣貶值以及上述盈利增幅下調,每股賬面資產淨值增長減至7%,2018年的每股估值應約:HK$4.92 – HK$7.16,現價也是在小薯合理估值範圍內。



    分三注入是可行的,不過建議每注相距起碼10%或以上,才能帶出平均成本法的力量。現價是合理,可以現入一少注,到最後一注才是最大注。不過,留意是,現價入未必有足夠的安全邊際,可能短期會受壓但又不到你下一注的價位,而要抵住這個心理壓力。

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