銀娛、金沙、澳博2021年全年業績分析

金沙、銀娛上星期出了業績，小薯刻意不寫業績分析。因為想等多一間賭企的業績也出爐，把三間放在一起看，會拿到一個更好的感覺。因此，這篇文花了頗長時間，連同看業績，真的花了整個下午。今次文章較長，大家要慢慢看呢。 

整體市場情況

• 博彩收益總額為 843 億元，較2020年增加43.7%，並較2019年減少70.3%。2021年第四季度博彩收益總額為 185 億元，按年下跌 13%，按季上升 2%。
• 第二季澳門幸運博彩毛收入為253.8億澳門元，按季上升7.35%，按年則下跌22%。主要反映貴賓廳收入的貴賓百家樂第二季錄得收入85.03億澳門元，佔整體博彩毛收入33.24%，佔比按季下跌7.3個百分點。
• 由於入境限制措施和暫停自由行，因而令訪客量受到影響。自由行在2020年第三季度起逐步恢復，但是大部分中國內地旅客要到九月下旬才可申請訪澳旅遊簽注。
• 2021年訪澳旅客人次為 770 萬，較2019年仍然低 80%，但按年上升 31%。
• 過夜旅客和即日往返的旅客量分別按年上升 31%及 30%。過夜旅客的平均逗留時間 加 0.2 日，達到 1.6 日。
• 內地旅客人次為 700 萬，按年上升 48%，並較2019年減少74.8%。
• 於2021年第四季度，訪澳旅客人次為 200 萬，按年上升 4%，按季上升 7%，而內地旅客人次為 180 萬，按 年上升 4%，按季上升 8%。
• 不過，隨著電子簽證系統有望逐步恢復及港澳通關，我們期待二零二二年會有進一 步改善。
• 因為COVID-19的流行，除持有適用旅遊證件、陰性COVID-19檢測結果及綠色健康碼的中國內地人士可在無須隔離檢疫的情況下進入澳門外，澳門仍在實施封關或根據該人士的居住地及近期旅遊記錄執行各種所需的隔離檢疫規定。
• 於2021年3月3日，進入娛樂場前出示陰性COVID-19檢測證明的規定已獲取消。 澳門政府實施的各種其他防疫措施仍然生效，包括強制口罩保護、社交距離、限制每張博彩桌的座位數目、角子機的距離及體溫檢測。
• 於2022年1月18日，澳門立法會公佈修改第16/2001號法律的草案，以修訂澳門博彩法例（「博彩法」）。 草案載列的博彩法若干變動包括縮減未來博彩經營權的期限至十年；最多批給六份博彩經營權合約；調升承批人的最低注資額至50億澳門元；將必須由當地常務董事持有的承批人股本百分比提高至15%；對娛樂場應設於由承批人擁有的房地產之規定；及禁止博彩中介人與承批人之間的收益分成安排。
• 內地刑法修正案已於2021年3月1日實施，加上2021年第四季度規管環境的廣泛調整，基本上現在整個行業都暫停了貴賓廳的營運。 

銀娛

• 2021年全年集團淨收益為 197 億元，按年上升 53%。
• 2021年全年集團經調整 EBITDA 為 35 億元，對比2020年為 (10)億元，注意，今年集團有一次性回撥 2 億元。即使把這個一次性回撥 2 億元剔除，正常化的經調整 EBITDA 也有31億元，雖未走出Covid-19的影響，但起碼復恢盈利。

• 按季看，小薯做了以下比對：

• 因為貴賓廳受政策所累，收益腰斬，但中場博彩已回恢到第二季的水平。如果公司或者整個博彩行業也能趁這些危機改變行業生態，變成中場為主，貴賓為副，以MICE為軸，把資源及市場推廣重新調配至更高利潤率的中場顧客，這班顧客會更受度假設施、酒店、餐飲、零售商舖及非博彩設施吸引，更能轉至MICE的大方向。
• 全年股東應佔溢利為 13 億港元（包括於2021年的 2.83 億港元非經常性及其他開支），對比2020年為虧損 40 億港元。
• 集團淨收益明細如下：

• 財務狀況：
• 現金及流動投資為 334 億元，淨現金為 270 億元。負債總額為 64 億元
• 恢復派息每股0.30元
• 前景：
• 繼續為「澳門銀河™」和澳門星際酒店進行提升工程，透過翻新現在項目、重組及 引入新產品，以維持度假城的競爭力
• 繼續推進第三及四期工程：第三期已經基本竣工，配合市場狀況而開幕。第四期工程正在進行中。於2021年3月已公佈引入「澳門銀河 萊佛士品牌」，落成後將會帶來約 450 間全套房的酒店大樓，目標於2020年初，部份第三期可以投入使用（註：今年3月發布的第一季業績公告，「澳門銀河 萊佛士」酒店大樓會「今年稍後或明年初開幕」）。以非博彩元素為主要，當中包括會展、演藝館等場地。
• 預計會議、獎勵旅遊、展覽和活動（MICE）和娛樂市場將會復甦，而緊隨其後的是銀河國際會議中心和澳門安達仕酒店的開業。
• 推進橫琴的計劃並擴大在橫琴及澳門以外的拓展重點。
• 決定不參與日本最近一輪的競投。 

金沙

• 2021年全年淨收益總額為28.7億美元，較截至2020年的16.9億美元增加70.4%
• 2021年全年經調整物業EBITDA為3.41億美元，而2020年的經調整物業 EBITDA虧損則為4.28億美元。同樣，雖未走出Covid-19的影響，但起碼復恢盈利。
• 2021年全年虧損為 10.5億美元， 而2020年的虧損則為15.2億美元
• 集團淨收益明細如下：

• 客房收益增加91.7%，而其增加是由於入住率增長（由只得約20%入住率增加到50%入住率，澳門金沙更高達68%的入住率）及每間可供入住客房收益上升，反映人流和消費力開始回歸。高入住率和每間可供入住客房收益其實側面反映公司的娛樂場復甦情況。
• 另外，有一樣小薯想提提，購物中心收益增加75.8%，管理層解釋主要由於奢侈品分部的銷售額增加導致營業額租金增加。從這裡，我們可以思考，上年情況那麼差，奢侈品分部的銷售額仍可以增加，那奢侈品這邊是否有一個好的投資機會？
• 按季情況，小薯做了以下比對： 

（註：公司沒有提供中場、貴賓廳、角子機數據，小薯就不刻意去計算（雖然可以計算出來），但以公司提供各賭場的數據，估計中場佔大比數） 

• 財務狀況：
• 持有現金及現金等價物總額6.78億美元，淨負債為72.86億美元
• 附息借貸總額79.6億美元，全都是一年後才需要清還。
• 加權平均利率今年由4.6%上升至5.1%。
• SCL循環融資項下可供動用的借貸限額為17.5億美元
• 就SCL信貸融資的若干條文訂立進一步豁免延長及修訂申請函，據此，放款人將豁免期限延長至2023年1月1日。
• 不派發股息
• 前景：
• 澳門倫敦人的第一期於2021年2月8日啟用，倫敦人御園也於2021年9月開幕。倫敦人綜藝館、倫敦人購物中心擴建及其他設施將於2022年底前竣工。
• 根據優先票據契約，於博彩法例的任何變動導致的任何事件發生後，而其後金沙於連續30天或以上期間再無以擁有博彩經營權，優先票據持有人可要求本公司按面值購回全部或任何部分的優先票據，加任何應計及未付利息，同時全部或部份的承擔亦會被即時撤銷，且相關未償還結餘及應計利息（如有）即時到期及須予償還。

澳博

• 2021年的博彩淨收益為 96.08億港元，而2020年則為73.04億港
• 經調整EBITDA為負15.81億港元，而2020年則為負20.89億港元
• 本公司擁有人應佔虧損為41.44億港元，而2020年則為虧損30.25億港元。
• 澳娛綜合佔澳門整體博彩毛收益之12.3%，當中包括佔中場賭枱博彩收益之16.3%及佔 貴賓博彩收益之4.9%。
• 上葡京綜合度假村（2021年7月30日開業）的入住率為48.7%，平均房租為914港元，而每間可供入住客房收益為445港元。
• 新葡京酒店全年的入住率增加40.9%至58.8%，平均房租則減少56.2%至706港元，不過，每間可供入住客房收益也增加了44%。
• 按季情況，小薯做了以下比對： 

• 財務狀況：
• 現金、銀行結餘、短期銀行存款及已抵押銀行存款為33.48億港元，淨負債為192.26億港元
• 債項則為225.74億港元，當中131.86億港元於一年內到期。
• 資產負債比率於2021年底為41.3%（於2020年12月31日：26.9%）。
• 循環信貸融資為100億港元，當中13億港元尚未提取。
• 延長銀團貸款融資（ 原包含150億港元定期貸款及100億港元循環信貸，其中133億港元尚未償還 ）之到期日至2023年2月28日。公司預期於2022年第一季度內完成該等融資之再融資工作。
• 不派發股息
• 前景：
• 位於路氹的上葡京綜合度假村已於2021年7月30日開業。於 2021年12月31日，上葡京之總投資成本為382億港元。於2021年12月31日，上葡京項目之資本承擔總值約為3.11億元。

 

小薯看法

• 三間公司全年中場的貢獻大於貴賓廳的貢獻，這與整體情況一樣。一來可能受刑法303修訂的影響，二來新博彩法也明顯不鼓勵貴賓廳業務，而各公司過去數年的取態也是以中場的方向發展為主。
• 以復甦情況來看，我們看看2021年第四季跟2019年第四季對比。大家可以看到銀娛的復甦情況相對較好，金沙和澳博，另外看永利的第四季業績（該業績只有第四季的利潤表），這三家賭企仍然需要進一步努力。同時，金沙雖然復甦較差，但至少開始恢復盈利，澳博仍是虧損。永利的經調整EBITDA雖然全年是盈利，但看永利的經調整EBITDA是剔除了物業費用及其他、管理及特許權費和公司開支及其他的成本，而理應是公司成本之一，如果加回，其實只是偉僅僅1521萬美元的盈利，可以說是可有無。
• 可是，大家要了解一下四間公司的娛樂場於年未的情況：
• 澳博、永利和金沙所有娛樂場都已經重新開業。
• 銀娛位於路氹，沒有貴賓廳的「澳門百老匯™」的娛樂場仍未重新開業（當然，根據2019年報，「澳門百老匯™」的收益只佔銀娛的總收益1%左右），而第三期則已落成。
• 金沙位於路氹的澳門倫敦人酒店已於2021年1月開幕，倫敦人御園據半年業績所述，也於2021年9月開幕，而倫敦人綜藝館、倫敦人購物中心擴建及其他設施將於2022底前竣工。
• 永利位於路氹的永利皇宮第二階段的設計工作正繼續進行，即是工程仍未開展。
• 澳博位於路氹的上葡京綜合度假村已於2021年7月30日開業
• 如果跟據以上的情況，大家可以想像一下，那一間公司仍然在保留實力或競爭力較弱？
• 在財務穩健情況：
• 銀娛肯定是最好，是無容置疑的，除了是淨現金外，還能做擴張性資本開支。
• 金沙淨負債為72.86億美元，其附息借貸總額79.6億美元，全都是一年後才需要清還。同時，仍能保持資產大於負債。可是，公司處於淨流動負債的狀態約2億美元（雖然當中4億美元是客戶按金）。如分析中期業績時所說，如果不是SCL信貸融資得到豁免延長至2023年1月1日，公司已經技術上已經破產。此外，公司其實只是剛好經營活動現金流的平衡點，也能開展擴張性資本開支，可是這些資本開支的資金是由融資而來。事實上，這個高槓桿情況是一直存在，但由2018年開始再加劇，也因為公司的負債，利潤被利息不斷侵食，也正處於債換債且於2020未能按時還款的情況。事實上，公司於2018年派完特別息後，公司於2019年起就減派息了！公司要恢復2018時的派息是有難度，至少要減少桿杆呢！
• 澳博淨負債為192.26億港元，債項則為225.74億港元，當中131.86億港元於一年內到期，而公司現金、銀行結餘、短期銀行存款及已抵押銀行存款為33.48億港元公司處於淨流動負債的狀態約148.4億港元，基本上流動性風險超高。
• 永利的第四季業績沒有提供資產負債表，但觀乎同業，和永利的第三季和第四季的業績，相信不會跟中期時好得太多。
• 大家要留意一下，金沙和永利的優先票據均列明，博彩法例的任何變動導致公司無法擁有博彩經營權或令到公司的財務情況出現負面變化，優先票據持有人可要求本公司按面值購回全部或任何部分的優先票據，加任何應計及未付利息。如上述，兩間公司理論可以即時破產。
• 其實，就以上情況，大家看看銀娛、金沙、澳博和永利的股價走勢，就明白市場的想法了！

當然，銀娛和金沙在疫前是頭兩大公司，小薯之前也是較喜歡這兩家公司。可是疫後會發展得如何，要再看看。新的博彩法也定下來，問題就只是何時發牌，不過，相信上述4間賭企都會獲發版牌。同樣，即使不管近期的政治發展，小薯在這個疫症的背景和四間公司的財政角度看下，小薯也只會留意銀娛和金沙兩家雨公司，而同對金沙取態相對審慎，相對銀娛則相對樂觀。