大賀Kano兄新作《動態現金流》出版 ft. 小薯推薦序

Kano兄的新書《動態現金流》終於上市了！小薯親証著Kano兄花了不少時間去著寫他的新書，甚至為了讓讀者能夠一氣呵成，將「現金流」投資法的「心法」和「招式」有一個清晰的理解，不惜把大作斬掉重練！這本書小薯敢寫包單，是Kano兄毫無保留的「武功大全」。小薯心裡一直都認為，分享無價，但知識有價，一二百元，就能得到一名投資人的心法經驗，Kano兄這本新作《動態現金流》，一定是有意學習價投和現金流投資法的投資者必需入手的書！

《動態現金流》的簡介：Kano Blog；Google book直接入手LINK。

以下是小薯為Kano兄寫的推薦序：

首程2022年中期業績：盈利中的虧損，「正兵」暗出「奇兵」

早前小薯工作關係，以及考試，閉關了一段時間。業績的backlog越來越大，現在終於可以填坑了！首先要填的坑就是首程！沒錯，不是福壽園、不是阿裡爸爸、也不是其他美股，選首程來作為填坑第一炮，是因為跟2021年首程終期業績一樣，在首鋼股權的再一次重分類，加上基金的超額回報，要還原業績情況，達到一定可比性，而中期報的披露不多的情況下，要理解業務的變化，還要回溯2021年年報，簡直是淘空了小薯的腦袋。

快狗發盈警，點解只係「車」一聲？

之前小薯寫過一篇關於快狗 (aka. GOGO Van) IPO文章（LINK），果時小薯對快狗既賺錢能力R頭。琴日做research時，發現原來快狗出盈警（LINK），話2022 1H同比輸多3倍！就八卦下，學下D KOL gel下頭，睇完就車一聲，原來非戰之罪。原警有三大原因一句可以講哂：「打完仗（上市），當然要犒賞三軍」：

A.  以股份為基礎的酬金費（aka. share option）用增加：其實就係之前派option比堆高管或者員工，咁而家快狗上左市，估值上升，自然個參考公司估價既share option value都會上升（或者派多左share option），變相俾呢堆高管既支出好似增加左。其實都係一個公司剛上市後經常出現既情況。

B. 可轉換可贖回優先股的公允價值變動虧損：即係係Pre-investor，犒賞他們作為「伯樂」睇中隻「狗」既回報。Again，快狗上左市，估值上升，自然個參考公司估價既可轉換可贖回優先股既value都會上升，變相又係好係虧損增加左。其實都係一個公司剛上市後經常出現既情況

C.  上市開支增加：上完市，點都找prof fee（專業費用），班ibanker、auditor、lawyer唔係食西北風煉仙呢！

以上三樣野，理論上係唔會影響公司營運，甚至只係因為「上市」呢個動作衍生出來。不過，我地再睇清楚？ 

投資是尋找自我的路

其實不知大家有沒有發現，當大家跟小薯留言發問，小薯不會有罐頭答案（小薯真的用心去答每一題），但也不會直接提供答案，通常都是：「不如你從這個角度想想？」「你自己從這個方向搵下先睇下先，唔明先再問？」其實並不是小薯懶，不想答問題，而是希望想大家了解其幾件事：

AMZN 2022年第二季業績分析（長文慎入）

昨日寫了整篇亞馬遜的業績分析，可是電腦「神」了一下，就整個檔案失去，要重新寫過。這篇分析足足花了小薯一整天時間，當真的有些灰。不過不打緊，當自己看也好，當分享也好，小薯真的想整理一下自己思緒，看看第二季亞馬遜的業績情況，所以辛苦也會重新寫一篇，記錄下自己的分析。當然，又是近萬字的長文，小薯不期望多人睇，如果真係會睇完的朋友，都留個言揮下手呢。 

亞馬遜在第二季業績就大升一成以上，主要是因為亞馬遜的業績優於市場預期。不過亞馬遜的業績真的是這麼好，究竟是市場想得太多？還是公司給的指引過於保守？ 

LVMH 2022年第二季業績分析

就快踏入8月，本身正職的業績期最後衝次，加上忙一些私事，可能8月未必會有太多時間寫文。這次的業績期的一些分析或者估值，可能真的要留到9月才有時間出。不過，老實說，一個月也不是很長時間，特別現在市場不確定性較大，一動不一靜，不過花多些時間睇下公司，計下數好過。
 
今次就跟大家分享LVMH的業續，亦是小薯第一次跟大家分享的公司。其實22 1H的業績，小薯算是很滿意。

 

Netflix 2022年第二季業績分析

今早的很快睇了Netflix的業績，其實Netflix的表現小薯認為幾debatable。看落好像沒有公司預期的那樣差，但望真少少，又好像前景不太明朗。小薯也不知道早前較差的公司預期，是預期管理，還是真的實際較預期好（總之，現在這個市況，沒那麼差就已經是好消息了）。不過，小薯睇實際業績就是了！ 

小薯先利申，只係睇左ER，未睇transcript，只是提出腦中浮的一堆問題及初步想法。不過，以初步對業績的review，小薯對Netflix的想法依然不變。

需求下降，供應大增，完美風暴下，台積電2023後將會產能過剩？（長文慎入）[19日下年第二次補充]

早幾日小薯分享了台積電（TSM）2022年第二季的業績。其實小薯一路研究TSM業績時，有幾個較technical的問題一直圍繞著小薯的思緒：

1. 管理層提出了成熟制程的產能會加大50%，但特別clarify增加的成熟制程產能是特殊節點的成熟制程。另外，管理層也特別指出，2022年特殊成熟制程產能會較去年增加14％，占整體成熟制程比重亦將提升到63％。為什麼會特別強調特殊節點？
2. 消費性電子產品需求下跌，理論上成熟制程產能會過剩，那為何TSM會繼續加CAPEX？
3. 管理層目前的指引是2023年依然產能爆機，而其同行聯電、力積電也都表示2022年依然產能利用率維持100%以上滿載，但其實TSM的廠房主要在2024年及2025年落成，那到時會否出現產能過盛？

 
帶著這個問題，小薯就膽粗粗，問了TG群組的一些前業界人士及做了一次research，嘗試從外行人的角度理解下發生什麼事。這篇文章旨在整理小薯的理解，並非專業意見，可能有錯，建議各位讀者自行研究驗證。如果有什麼專業人士發現小薯有錯，也請多多指正！

台積電2022年第二季業績分析

星期四台積電（TSM）公布了第二季的業績，並舉行了法說會。小薯對業績是收貨，當天然也有些surprise位宅。今天就跟大家分享小弟對業績的睇法。

很快的過一下業績。TSM第二季度收入按新台幣計算環比增長 8.8%，按美元計算增長 3.4%，主要是因為HPC、物聯網和汽車相關需求的強勁支持。第二季度毛利率環比增長 3.5 個百分點至 59.1%，高於預期的56% - 58%，管理層解釋是因為匯率影響、成本改善和加價。同樣，營業利潤率環比增長 3.5 個百分點至 49.1%，與毛利率增長一致，並高於預期的45% - 47%，。總體而言。第二季度的每股收益為 9.14 新台幣，ROE 為 39.4%。

如何確定成長股的成長率？

現在市場個個對成長股都嗤之以鼻時，認為成長股不再成長，小薯偏偏就「成長」這個題目。其實早一兩年市場對「成長」趨之若慕，只要有成長，就可以做獨角獸、十角獸，其實back to the basic，「成長」的預期（to be exact，成長率）我們可以如何得知？ 

成長率是一個很重要的topic，因為成長率可以告訴投資者資產、投資、投資組合或業務在特定時期內的成長情況，並幫助投資者預測公司未來的增長。這個成長率也會影響公司的估值。那問題就來，我們如何決定或者預測公司的成長率？

 

就小薯經常使用的，主要的方法有五個：

媒體訪問：大公報A14《悠閒理財》

 

小薯幸運地獲邀接受大公報的經濟版訪問，傾下小薯本新作，講下小薯點樣建立「刨年報」的習慣，當然也推一下小薯新書《價值解密》（LINK）。
 
訪問在今日出版的大公報刊登，大家有興，可以買/拎份大公報睇睇，又或者大公網也有全文刊登（LINK）。

《價值解密》- 小薯見面會

2020年小薯出版《年報解密》，曾經跟出版社安排一個見面會。可惜，因為疫情關係，書展取消，見面會也只能取消（LINK）。今年，小薯出版第二本書《價值解密》（LINK）。今次小薯又再出版社的邀請下，安排了一個見面會。

 

詳情如下

日期：7月23日（星期六）

時間：下午2:00 - 2:30

地點：天窗的攤位（Hall 1B-A16）

 

重要的事，要先講清楚！

十倍股，點樣做到嫁？

近日睇看止凡的youtube，看到題為《3年600倍？用左乜野投資方法？》的片，聽片中的AC兄的做法，完全想像到倍升股，tenbagger是有多麼的難找到。同時，不禁在想，現時不少KOL以倍升股作招來，出書，出pateron，搞課堂，他們是如何做到呢？

其實，tenbagger 十倍股一詞是由Peter Lynch在《One Up On Wall Street》提出來的，主要是說一項投資較最初期投資金額有十倍升幅。當我們睇KOL表面上的倍升風光，大家又有冇想過他們倍升的一面？

會計知識對投資真的必須？

小薯前幾天分享了中電虧損之謎（LINK），之後就有網友問投資所需的知識要求： 

• 「其實想如果做基礎分析，要知幾多東西？是否過到自己那關就足夠？」 
• 「懂不懂這些知識（小薯理解應是中電那些衍生工具和會計知識）， 對一位做基礎分析的投資者來說， 是不是不太重要？還是都是很重要？」

 

雖然小薯作為行內人講好像無什麼說服力，小薯也在《價值解密》也有提及，基礎分析並不是只看數字、年報，而是對公司的業務、生意本質的理解。 

中電玩輸期電！國泰翻版？會唔會減派息？小薯頭盔談

小薯昨日在FACEBOOK快評了中電的盈警。小薯再睇多少少，覺得這次幾好玩，而且又有網友提出想了解多少少，所以就又寫返篇「Q&A」。先戴頭盔，小薯沒有持有中電，亦沒有打算買中電，也稱不上有深入研究，這次只是見topic有趣，研究下，而小薯能做的，只是在有限的資料和知識的情況下，去理解事情，把數據列出來給大家看，作出自己認為較客觀的分析。各位看倌也可以自己研究下，看看有沒有其他想法，一齊交流下！

 

Q1：中電點解6月21日大跌？

因為當天中電發出了盈警，說由於EnergyAustralia遠期合約的公平價值出現大幅度不利變動，預期中期業績會錄得綜合虧損約37億元。目前跌市，不利因素都會放大看，有虧損還不去拋售？

快狗上市，真係要打車GOGO？睇下生意先再講

前稱GoGoVan的快狗打車GOGOX（2246）招股（招股書連結）。有網友share一篇新聞，管理層說公司「非常接近盈利」。小薯一直很好奇，call客貨車可以call到上市，究竟盤生意係點玩，點解可以在香港打出一片天？今次又睇下招股文件，睇下佢盤數。先戴頭盔，今次不是很detail睇，主要是睇業務數據，財務數據反而輕輕帶過，所以很大機會，或幾可肯定不全面，只是分享一下一些黑人問號（還要是點列形式）。

拼多多的萬億元農產品願景，又一齊對下答案。

前排小薯寫了一篇超長的業績文，反應不錯。原本是想休息一下，偷懶一兩個星期不出文，誰知有網友想小薯說一說拼多多（PDD）。

 

老實說，如果追開小薯的書或BLOG，就知道小薯對PDD興趣不大，所以對PDD也不是追得很貼，因此本身也不太想寫。不過，網友給了小薯一句statement："We expect to continue gaining market share on agriculture and we see potential for agriculture GMV to exceed RMB1 trillion in five years" ，引起了小薯的興趣。

 

問題一：句子的出處？

這句話的出處是David Liu在PDD 2020年第二季業績發佈會時說的，而David Liu是PDD的 Vice President of Strategy，所以要確立提出以上statement的人不是nobody，而是官方的立場。

阿里巴巴2022年財年全年業績分析 - 是韜光養晦？還是龍入淺水？（一 の 三）

今年BABA的業績真的很多東西看，足足看了一整天。這篇文章也寫了一天。同時，因為今年BABA發生了太多變化，且情勢都很悲觀，因此今次分析比較長，足足寫了10頁紙，9000字，為方便閱讀，所以小薯會分開四篇去寫。一篇這長的分析，加上BABA原罪，小薯不會expect太多人有興趣，但真心希望有興趣讀者能夠看完。寫完這篇，真的休息幾個星期才行。

另外，小薯很少在BLOG叫人俾LIKE，不過今次也想叫大家在下面留言，留下一句「謝分享」也好。

阿里巴巴2022年財年全年業績分析 - 是韜光養晦？還是龍入淺水？（二 の 三）

上一篇文章，小薯就把整體業績輕輕帶過，這篇就會開始轉入每個分部。如上一篇文章所說，今次分析比較長，足足寫了10頁紙，9000字，為方便閱讀，所以小薯會分開五篇去寫，以下就是每篇文章的快速連結：

• 整體業績情況
• 本地生活服務、菜鳥、雲業務、國際電商業務
• 中國電商業務及結語
• PATERON BONUS TRACK：螞蟻集團及未來關注項目

今篇就會著重討論本地生活服務、菜鳥、雲業務、國際電商業務四大業務群。

阿里巴巴2022年財年全年業績分析 - 是韜光養晦？還是龍入淺水？（三 の 三）

上一篇文章，小薯就討論了本地生活服務、菜鳥、雲業務、國際電商業務四大業務群。如上一篇文章所說，今次分析比較長，足足寫了10頁紙，9000字，為方便閱讀，所以小薯會分開四篇去寫，以下就是每篇文章的快速連結：

• 整體業績情況
• 本地生活服務、菜鳥、雲業務、國際電商業務
• 中國電商業務及結語
• PATERON BONUS TRACK：螞蟻集團及未來關注項目

今篇就會著重討論BABA的中國電商業務，並作出總結。

點樣去摸頂同摸底？

不知有幾多人因為睇到呢個topic而按入來睇？在美股和港股都跌一大段時，相信會有很多人問，到底未？可以入貨未（雖然小薯認為美股離股災仍有一段距離）？如果你預期小薯會跟你畫下圖，看看一堆技術指標，那看來大家就不熟悉小薯的投資取向。其實，摸頂跟摸底，本身這個題目就是一個問題，所有所謂頂跟底，都是事情發生後，看回股價走勢，才知這是頂，還是底。那如果用一堆技術指標，畫下圖，分析完，你會想有什麼結論？學習估頂，跟同估底？

投資不是找答案，而是建立自己的觀點

最近有不少網友分享其他媒體、大行、財演等不同機構發布的新聞或報告，提出一些意見或者詢問看法。以往市況較明朗時，這些情況不多，反而在這個不確定性高時，這些分享就多了。 

其實小薯理解的，當不確定性高時，一般人都想找一個標準答案（特別香港人很喜歡quick answer），希望其他網友或小薯看到這些資料後，會引用更多資料或理據去反駁對方觀點，或者是說服別人去認同對方的觀點，從而作為自己投資決策的參考。又可能是，自己滿手蟹貨，想找一些支持股價上升的理據，相反，如果已經沽左，就找一些支持股災的理據，讓自己能完美地高賣低買。可是，真實的市場並不是這樣。 

「貪婪」的「價值」，「恐懼」的「股價」

前數天，鍾SIR寫了一篇文章題為《假如信心只是建基於股價》的文章，說散戶往往弄不清「價格」與「價值」的分別，並勸勉大家心不應只看股價的表現，最重要還是看公司的基本面和價值，更不應被短期的股價波動影響投資情緒，而作出不理智的買賣決定。如果還未看過這篇文章的朋友，小薯非常建議大家去看。

近日也有一些網友問起一些公司的質素，或者現在的市況如何處理，是否應該「在別人恐懼時貪婪」。「別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。」這句股神巴菲特說的句子，已成為風靡投資界的格言。可是，真正能通過這句句子，真正在股市上賺到錢，有有多少人？

少爺與管家，還是管家與狗？其實只是跟FED的「單相思」罷了！

（網絡圖片）

前幾天，在一個TG Group傳來一條討論區的連結，是提及一個少爺及管家的論述，甚至這個管家更加已經昇華至「強盜」。
 
這個少爺及管家的論述，主要是將美聯儲（FED）比喻作管家，而市場少爺仔。管家係會想少爺好，所以管家會考慮少爺仔的情況。
 
其實小薯不太理解這一個比喻，也不太理解為何某些炒股票的人會認為FED會「睇住個市，唔俾佢跌」，會幫華爾街大戶賺錢「收割」散戶，而作為散戶的自己就可以跟著﹙甚至預估﹚FED的行動，可跟著大戶「收割」其他散戶，甚至比大戶行得更前。

一個交易如何影響三張財務報表？

 今日TG群組中有一名網友問了一個問題，一個看似基本，但毫不簡單的問題：「我們如果知道一個交易，如何影響三張財務報表？」因為這個問題太有趣，所以就即時出一篇BLOG文。 

這個問題，其實真的很難去解釋，所以這篇文章，睇得明就明，睇唔就算。有興趣就想多一步了解下個理論，沒有興趣，其實睇多幾本年報，也會大約有個idea，也能了解財報間的關系。就好像我們香港人學普通話，受正統教正音正字，當然最好，就算不懂，去內地台灣住上三、五、七年，日日聽，日日講，都會識，唔正音都至少能溝通。 

亞馬遜2022年第一季業績分析

週四收盤後，亞馬遜（AMZN）出了2022年第一季度財報。儘管第一季度業績與上季給出的預期基本一致，但市場普遍反應都認為這份業績不好，而公司對第二季度的業績指引更遠差於預期，直接將股價推至 52 週新低。

小薯先high level說一說AMZN的業績：

1. 第一季度收入為 1164.4 億美元，同比增長 7.3%，是幾年來的最低數字。不要忘記，由於亞馬遜在今年早些時候的報告中給出了疲弱的第一季度指引（1120億美元至1170 億美元）上限。
2. 截至 2022 年 3 月 31 日的過去 12 個月的經營現金流下降 41% 至 393 億美元，而去年同期為 672 億美元。於今季，公司出現經營現金流出28億美元，上年同期，經營現金流入42億美元。
3. 截至 2022 年 3 月 31 日的過去 12 個月的自由現金流流出186 億美元，而截至 2021 年 3 月 31 日的過去 12 個月中則為流入264 億美元。
4. 2022 年第一季度淨虧損為 38 億美元，上年同期淨收入為 81 億美元。主要是因為今季度淨虧損包括 76 億美元Rivian Automotive, Inc.的稅前估值損失。

按量收費，成長股的賺錢密碼？

承上一篇文章，今天講一下成長股的定價問題。
 
有網友認為電商和Cloud係booming、利潤高的行業，除了可接觸市場（Total Addressable Market，TAM）大，還有就是基礎設施一旦建起，不單人數不加成本下有所增加長，還可以按量收費，收入可以跟交易量和人數上升，所以是一個「好好搵」的行業。相反，Streaming 很難做，因為只能收一個月費，定額收入，收入不可以跟交易量上升，但成本卻要加大去增加人數。
 
其實，小薯認為，行業是否難做，跟行業是否按月收費完全不相干。小薯就用回網友的例子去解釋。

成長股的迷思

 TG群組繼續以Netflix為例子去討論成長股，而成長股多是以可接觸市場（Total Addressable Market，TAM）和First Mover Advantage的優勢最多人說。後來，花園遊下遊下，就討論了另外一個關於定價的問題。今日小薯就將討論整理一關於成長股的成長問題，之後再跟大家討論定價的問題。

可接觸市場的迷思 

過去兩三年很多人喜歡投資成長股，而大多數成長股都有同一個調子，就是TAM很大，不要說做龍頭，只是跟著市場的成長，就已經有很大的成長性。這個成長性，加上First Mover得來的龍頭優勢（即是First Mover Advantage），造就了過去成長股的高估值（其實過去兩年成長股的變化也有可以的討論地方，有時間再跟大家討論）。 

再討論Netlfix，A5和牛自助餐真的能立於不敗之地？

在上一篇文章提及小薯不認為Netflix有足夠的護城河，也不認為content是Netflix的競爭點，再提及Netflix增利不增現金流，因此Netflix吸引不到小薯去投資。
 

及後，網上有朋友提出， Netflix的CEO其實定性公司是一間Entertainment公司，而不是streaming公司。因此，才在earning release上，把YouTube、Prime Video、Hulu、Disney + 等放在一起看，而Netflix的內容制作能力是公司競爭點，能用來跟YouTube和Prime Video一交高下。對此，小薯真的不太同意，也不想一逐句去答，就不如再寫一文篇，解釋理順一下自己的觀點。

從Netflix 業績，講值搏率的賭仔道理

在講道理之前，先講講Netflix 業績。首先，小薯先自首，小薯並沒有深入了解Netflix這間公司，因為對他的財務數字和商業模型，一開始就不感興趣。因此，大家可以當這次的業績分析是「亂吹一通」，歡迎大亂家留言補充。

Andy Jassy的第一封Amazon股東信

2021年7月AWS的主管 Andy Jassy，Jeff Bezos手中接過CEO的職位。4月14日他發佈了他首封年度股東信。Amazon股東信的寫法有一個特式，就是用講故事去講過去一年的發展，不會有太多「假、大、空」的字眼。今年的股東信就好像上了一堂Amazon 的歷史課，強調疫情時的「爆炸性增長」時，也潑一盤冷水，未來公司面對不少危機，也要投資未來。整封股東信可以用兩個字概括，「反覆運算發明/創新」（iterative invention）及「顧客為先」。整封股東信足足用了7次iterative invention，除了所有業務，還用到勞工福利和社會責任上，而所有業務發展也不斷點出Amazon 的第一教條「顧客為先」！

台積電2022年第一季業績分析

今天小薯跟大家分享台積電 (TSM)的第一季業績。估值分析，大家可以看PATREON。

 
TSM在HPC及車用電子的需求強勁下，2022年第一季的收入為 175.7億美元，同比增長 35.5%，環比增長 12.1%。管理層預期第二季HPC及車用電子的需求依然強勁，還可以「串串貢」說：「不管條隊長定短，公司都滿足不子客戶的需求」（So if you ask whether the list in the queue will be longer or smaller, it doesn't matter. It's still just not enough to support our customers. ），並預計產能將在整個 2022 年仍然緊張（即係爆單，做唔切），甚至直接了當說即使需求減少（因為經濟衰退），也不會減價（As you said that if there is a downturn coming and on the flip side, is TSMC going to drop our price? The answer is no. ）（串到佢）。

《年報解密》打入「香港公共圖書館成人外借非小說類2021」100大

想不到，一真想不到的情況。 

小薯這位no body，一個無名blogger，一個出書的初哥，還要出產量這麼低。一本2020年出版《年報解密》，理應過氣的書，竟然在2021年香港公共圖書館成人外借非小說類的排行榜中第55位！ 

雖然第55位聽起來不太高，但看到同場的有鍾Sir、Starman、清崎、成，還有估計有較容易有較高借閱量的繪本作者，如馬仔、高本直子，這個第55位對小薯實一個鼓舞，特別是雖然香港投資是大眾，但價投卻是小眾。

 

不過這個排行榜，也有一些有趣的地方，在100本書中：

小薯新聞分享：Amazon開打Starlink + 巴老購買惠普

今日小薯想跟大家分享兩則新聞，說說小薯的睇法。

 

Amazon開展Project Kuiper

Amazon早前宣布了史上最大的商業衛星發射計劃，與 Arianespace、Blue Origin 和ULA達成協議，為 Project Kuiper 提供重型發射服務。Project Kuiper。Project Kuiper計劃在五年內通過 83 次發射，發射 3,236 顆低地球軌道 (LEO) 衛星（其實這個發射計劃在2019年宣佈），架設星座（constellation），是歷史上最大的運載火箭商業採購。通過LEO，客戶將能夠通過低成本終端和安全的地面網絡使用Amazon架設的互聯網，目標是在不犧牲網速（目前是 400 Mbps）的同時，也能降低成本。

難為「首程利潤」定分界，首程的「持有待售的資產」的影響

上一篇分析首程業績時，小薯提過今年份業績睇死人，其實主要是「出售首鋼」這個原兇！大家可以看看業績公告第13頁，當中「出售首鋼」這個動作，對公司的資產負債表，損益表的影響。這個動作在TG谷內也有網友問到。

 

在業績公告第13頁披露：

• 於2021年1月15日，首程與首鋼控股訂立了買賣協議，出售首程持有之首鋼資源1,463,962,490股，即首鋼資源之28.98%股權，代價為港幣3,513,509,976元。
• 於2021年2月18日，首程與首鋼控股簽訂補充協議，出售首程持有之首鋼資源600,000,000股，即首鋼資源之11.88%股權，代價為港幣1,440,000,000元。
• 於2022年1月27日，經修訂及重訂買賣協議的所有先決條件均已達成，已完成出售11.88%首鋼資源股權。

睇死小薯，首程2021年業績分析，機中看危

在開始分析2021年首程的業績前，小薯必須承認，首程今次這份業績在首鋼股權的重分類，加上基金的超額回報，基本上是屌打小薯的會計知識。不是說小薯不明白當中的會計處理，而是要還原業績情況，達到一定可比性，同時，在業績的披露不多的情況下，要理解業務的變化，簡直是淘空了小薯的腦袋。因此，如果在下面的分析，特別是財務部分，如果各位讀者不明白，真的要留言問下，不要一知半解。 

另外，跟上年一樣，業績的披露真的不多，出年報時，一定、一定、一定要去睇，特別是趙總的chairman statement，一定要睇！ 

Tesla 2000萬的2030年願景，有可能嗎？

前幾天，在某個投資TG群組討起Tesla。Tesla間公司真的很特別，對Tesla跟Elon Mask（”EM” ）看好的就看得很牛，甚至認為EM是改變世界的人；相反，不看好的，就覺得EM是take advantage of 股東和顧客，不是一個好的管理層，而Tesla也是世上的其實一個騙局，對Tesla跟Elon Mask的想法十分兩極。

事源觸發起討論的起端就是EM對2030年Tesla可以達到的銷售目標。EM預期Tesla就能在2030年或之前銷售到2000萬部純電電動車（BEV），而一些看好Tesla的人就對個目標充滿憧景。小薯沒有研究出處，但TG群組的網友也提過，EM對Tesla的目標是電能車（先不管是否整體電能車市場，還是BEV市場）的25%市佔。 

小薯不否認管理層及公司是要有vision，可是我們就必須Fact-check一下管理層的vision是合理和可以達到的。先說上面的tweet，EM說2030年整個EV的market是3000萬，而Tesla銷售2000萬架BEV，先不管EV也有幾個細分市場，單單這說法，意味著Tesla 2030年的EV市佔高達70%，這個是否合理？ 

好了，如果市佔高達70%是不合理，那Tesla銷售2000萬架BEV有沒有機會？如果有機會，可能只是整個EV market的年銷售3000萬架不合理而已。

在進一步解釋前，小薯先利申，小薯沒有深入研究Tesla，只是見這個topic好玩，所以研究一下。如果有對Tesla深入研究的朋友發現小薯有錯，歡迎指正。 

福壽園 2021年業績分析（3 の 3）- 公司前景篇

前兩篇文章跟大家go through了公司的2021 年的財務回顧及業務拓展，以及每一個業務版塊的發展情況。如果未睇「財務回顧及業務拓展」篇，請按這裡離開。如果未睇「業務發展篇」篇，也請按這裡離開。

因為今次的業績分析會較以往詳細，分了三篇出：1) 財務回顧及開疆擴土; 2) 業務發展; 及3) 公司前景。

希望不小薯的讀者朋友只看公司前景，而不去理解一下公司目前的情況，這樣對了解公司情況和作投資決策也不是好事。特別今次小薯從業績中也得不少的insight。

福壽園 2021年業績分析（2 の 3）- 業務發展篇

上文提及了公司的2021 年的財務回顧及業務拓展，今篇就是每一個業務版塊的發展情況。如果未睇「財務回顧及業務拓展」篇，請按這裡離開。

因為今次的業績分析會較以往詳細，分了三篇出：1) 財務回顧及開疆擴土; 2) 業務發展; 及3) 公司前景。

希望不小薯的讀者朋友只看公司前景，而不去理解一下公司目前的情況，這樣對了解公司情況和作投資決策也不是好事。特別今次小薯從業績中也得不少的insight。

福壽園 2021年業績分析（1 の 3）- 財務回顧及開疆擴土

前日因為分享騰訊的業績，就把福壽園的業績丟在一邊。這個weekend有時間，就詳細而睇一下福壽園的為情況。因這段時間，除了中概股外，福壽園也曾跌穿$5，小薯也怕看漏了些什麼，福壽園變了質。今次的業績分析會較以往詳細，會分三篇出：1) 財務回顧及開疆擴土; 2) 業務發展; 及3) 公司前景。

最後，小薯會在pateron分享一下小薯的一些想法，和績後操作。

今次業績分析會非常非常之長，希望小薯的讀者朋友會否只看公司前景，而不去理解一下公司目前的情況。特別今次小薯從業績中也得不少的insight。

《價值解密》止凡推薦序 - 道出股票「冧巴」的虛實

以下是《價值解密》中的止凡推薦序的全文節錄

首先恭喜小薯兄又有新著作面世。可能不少讀者在想「又是止凡序？是否有點濫呢？」的確我也記不起曾經替過多少Blogger 好友的著作寫序言，請別見怪。

能成為Blogger 好友，多會有著差不多的「頻率」，若簡單形容這些「頻率」，大概是喜愛價值投資、慷慨分享、正氣、正面、態度好、謙卑等特質，這並非「賣花讚花香」，只是一個客觀歸納。當然，眾多Blogger 好友，哪個有料？哪個無料？實在各有千秋，但依據這些「頻率」或特質，他們總能做到與讀者一起成長。

（長文慎入）騰訊業績醜婦見家翁，短期前景充滿挑戰

昨天出了騰訊的業績，福壽園就先靠邊站。先跟大家說一下基本業業績，再跟大家整體的財務情況，再切入單項業務，拆解今次的業績。 

財務分析

根據業績顯示，截至2021年12月31日止年度的收入同比增長16%至人民幣5,601 億元（2020年：人民幣4,862億元），毛利同比增長11%至人民幣2,459億元，而年度盈利同比增長42%至人民幣2,278億元（2020年：人民幣1,601億元）。這樣看，業績好像很好，不過，再看看管理層提供的EBITDA數據，2021的EBIDTA為人民幣1,732億元（2020年：人民幣1,707億元），同比增長只有1%。 

究竟發生什麼事？年度盈利同比增長42%（或人民幣677億元），EBITDA則只有同比增長1%（或人民幣25億元）。看看業績，原來要因為以下項目包含在年度盈利，但卻沒有包含在EBITDA裡：

• 因於京東集團的投資而產生的收益約人民幣780億元；
• 由於一名董事會代表任期屆滿令一間從事遊戲開發的投資公司自聯營公司轉撥至以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產而產生的收益約人民幣 116億元（小薯按：估計是SEA LIMITED）；及
• 私有化搜狗完成而產生的收益 約人民幣38.07億元

以上一次性的收益足足貢獻了盈利約人民幣934億元！

《價值解密》鍾記推薦序 - 基礎分析無分國界

以下是《價值解密》中的鍾記推薦序的全文節錄

認識Blogger 小薯兄（網誌：「重思人生—思考投資人生的80後小薯」）始於他在2018 年8 月14 日寫了一篇名為「價值被低估的優質投資書籍：《選股與估值—價值投資的得勝之道》」的書評。我通過亮光出版社社長問准小薯兄的同意，把其讀後感刊登在我的《選股與估值》2019 年版內。

大市跌跌不休，9嗡安撫下小薯「寂寞的心」

 近日港股「跌跌不休」，薯圈內也不意外地有谷友問應該如何應對，又或者是否入市時機。 

真心說句，目前的情況，任何人跟你什麼安慰說話，其實都不會有什麼用。就好像失戀，別人跟你說「放開o的啦，阿梅，你是最好的」，其實點講都係廢話。 

目前，以下的說話，小薯可以說真的只有那麼多，大家當心靈雞湯又好，當小薯9嗡廢話又好，小薯也都是這樣跟自己講。

LGEN 2021年業績分析

在分享LGEN的業績之前，公司管理層有新一張新的business model的J圖，大家可以再J多一次。今次業績小薯主要把公司的ppt給大家看（其實睇ppt已經了解到得多），再附以一些少少解釋。

（長文慎入）Sea Limited跌穿US$100，Sea走錯了路嗎？

早前，Sea Limited出了2021年第4季的業績。可是，在公司2022 財年的盈利指引下，看似不錯的電子商務和金融科技的業續明顯黯然失色。從 2021 年 11 月的歷史高點開始出現大幅度回調，此後幾個月下跌，到上星期五，Sea的股價更跌穿US$100。這幾個月Sea股價疲軟明白有以下幾個原因： 

• 騰訊減持 30 億美元的 Sea 股票並削減了其投票權。
• 2022 財年的盈利指引，給了遊戲業務的一個非常差的盈利指引，其booking預計回到2020年的水平，令投資者擔心遊戲業務的增長放緩或正常化，特別是 Free Fire。
• 加息週期對成長股的估值通常都是不利的。 

一直以來，市場對Sea的投資主題主要是：

《價值解密—透視企業的核心價值》內容介紹（3/3更新：書店上架情況）

前幾天小薯宣佈了拙作《價值解密—透視企業的核心價值》正式出版！在FACEBOOK和投資群組有不少正面回應，甚至有谷友說已經買了e-book，已經看完，還有些朋友在TG群組問書，小薯實在感恩！ 

有看《年報解密》，或者追踪開小薯的讀者也不難想像，《價值解密》也會以價值投資為主線，今篇不如讓小薯簡介一下拙作的內容，大約了解一下，才決定這本拙作的投資策略呢！

銀娛、金沙、澳博2021年全年業績分析

金沙、銀娛上星期出了業績，小薯刻意不寫業績分析。因為想等多一間賭企的業績也出爐，把三間放在一起看，會拿到一個更好的感覺。因此，這篇文花了頗長時間，連同看業績，真的花了整個下午。今次文章較長，大家要慢慢看呢。 

阿里巴巴2022年財年第三季業績分析（下）

上半部討論了阿里巴巴2022年財年第三季的中國零售商業和國際零售商業兩個分部的情況。

這個部分就討論阿里巴巴的雲業務和菜鳥。
 
雲業務
於 12 月份季度，在抵銷跨分部交易的影響後，雲業務收入同比增長20%，特別是來自金融及電訊行業的強勁增長，而當中部分被雲業務的一位頭部客戶基於非產品相關的要求就其中國以外的業務停止採用公司的海外雲服務的持續影響以及如互娛與在線教育等互聯網行業的客戶需求放緩所抵銷。

阿里巴巴2022年財年第三季業績分析（上）

原本想先睇銀娛和金沙的業績，不過暴都是等多一兩間的賭股業績出爐才寫。今天先大家看阿里巴巴的業績，當然不足之處，就是JD、PDD未出業績，未必能了解整體情況。 

首先看看基本的整體業績。

• 2022年財年第三季（下同）收入為人民幣（下同） 2,425.80 億元，同比增長 10%，大致上收入的分類如下圖：